一、上半年投资增长缺乏有效支撑
（一）投资增长速度持续放缓。1-5月份，固定资产投资完成21.7万亿元，同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点，比上年同期回落0.5个百分点。投资增速在2018年8月下滑到最低点的5.3%，之后有所回升，2019年3月，累计增速曾达到6.3%，4月份和5月份又有所下降。民间投资增速回落也比较明显。1-5月份，民间投资同比增长5.3%，增速比上年同期回落2.8个百分点。2018年，民间投资月度增速基本保持在8.5%以上，而进入2019年，增速再次出现较大幅度的下滑。
（二）新旧动能转换难度较大。旧的退出难。部分领域尤其是原材料、能源部门的产能过剩，短期内市场出清的难度较大，大量低效利用的资源和要素难以向更高效率的生产领域配置或转移。新的形成难。虽然新兴产业投资在快速成长，但是，量级上还不足以对冲传统部门的收缩，无法在短期内形成有效的动能替代。新的比例低。目前，我国的战新、高技术产业占工业投资和产出的比例仍然较低。新的起伏大。短期内新动能投资仍处于探索阶段，如互联网金融、共享经济、娱乐经济等投资活跃的新经济领域还会出现明显的起伏。
（三）区域分化现象非常明显。北方与南方投资差距扩大。1季度，低于5%增速的北方有10个省，南方只有2个省。近年来，地区间经济发展相对差距缩小的势头并未得到延续，地区间财政投资和招商引资能力上的差距反而在进一步的扩大。过去长期依靠拼资源、拼环境，依靠资本要素扩张的粗放型增长方式已经走到了尽头，取而代之的是要依靠科技创新和人力资源的投入，依靠新技术、新业态、新经济实现高质量发展。由于不同地区在新旧动能转换，新经济形成和发展方面存在明显的差距，加剧了区域投资分化的趋势。
（四）地方债无法满足融资需求。地方政府债务负担沉重，影响在建和新建项目实施。防风险政策强力推进导致地方政府融资出现很大困难。在新的政策环境下，地方政府的债务融资渠道被严重缩限，资金筹措困难。存量债务化解压力巨大，继续挤占地方债资金，消弱地方政府能力。资金不足已经成为制约地方政府投资的瓶颈，导致政府投资项目的推进较为缓慢，或者有多少钱干多少事，资金只能依赖中央政府投入。一些地方调研结果表明，新增地方债只有实际政府债务融资规模的1/10，供需缺口很大。
（五）房地产投资增长难以持续。1-5月份，房地产开发投资同比增长11.2%，比上年同期提高1个百分点。但是，1-5月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降33.2%，土地成交价款同比下降35.6%，降幅扩大6.5个百分点。企业购地断崖式下跌，表明房地产企业投资预期下降。与此同时，开发商融资环境收紧，到位资金、定金及预收款、个人按揭贷款增速都有所回落。2018年末，房地产贷款余额已达38.7万亿元，2019-2021年，房企将迎来偿债高峰，行业未来存在重大风险隐患。
二、投资面临复杂的内外部环境
中美贸易战对投资影响短期有限。中美贸易战短期对外向型企业带来冲击，生产萎缩，盈利下降，并给供应链上下游带来连锁反应，影响相关行业的投资增长。中美贸易战长期化可能导致中国经济放缓，导致部分以制造业为核心的实体企业陷入经营困境，并限制上游原材料和下游服务业的需求扩张，不利于投资者信心的回升。贸易战也可能加速企业向外转移产能的进程。但也不应过分夸大中美贸易战的负面影响。今年前5个月，制造业和高技术产业利用外资分别增长12.4%和47.2%。中国作为全球唯一拥有全部工业门类的国家，不仅能提供完备的供应链、产业链，还拥有大量熟练技术人员和工人。此外，中国拥有14亿人口的巨大市场，对各类资本的吸引力仍然很大。
供需两端因素对投资产生挤压。近年来，我国要素成本大幅度上升，由于生态环境压力不断增加，环保监管力度与环保成本迅速上升。人工、土地、融资等成本仍在持续上涨，企业利润空间进一步压缩。一些传统加工型企业从沿海发达省区迁走，一些技术密集型企业同样面临成本上升的压力，不得不寻找成本更低的生产基地。目前，我国基础设施、房地产以及汽车需求进入了阶段性的拐点。总体来讲，满足基本需求的重大工程大多建成，基础设施建设高峰期已过；城乡汽车的刚性需求饱和，加之严格排放标准和禁限行措施，汽车销量下行成为趋势；户均住房超过1套，房地产市场告别“黄金时代”，楼市供求关系开始出现逆转。市场需求增长放缓对投资增长产生不利影响。
调控政策效果有待进一步显现。2019年，国家采取了规模庞大的减税和增支措施。共将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。国家一般公共预算支出安排将超过23万亿元。地方债规模扩大，发债速度明显加快。中国人民银行适时适度逆周期调节，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题。尽管新一轮支持政策不断加力，但是，传导效果有待逐步显现。第一，扩张性政策坚持了一些基本的原则和底线，例如，扩大政府投资是基于“补短板”，而不是大水漫灌，注重防范形成新一轮的债务风险。第二，发展存在明显分化情况，产业、地区、大中小企业、国有民营的政策感受不同。第三，政策的传导机制仍然存在问题，资金流不到需要的经济部门。
三、全年投资增速下行趋势依旧
从我国周期波动情况看，每当经济下行阶段，投资贡献率必然下降，未来宏观政策不搞“大水漫灌”和强刺激，因此，投资贡献率下降仍会延续。近年来，固定资产投资增长率通常是年初高于年末，且具有一定的规律性。2019年，虽然有利于投资增长的因素也在积累，但仍难以形成投资增速的反转。基于上述规律，2019年年初投资增长6.1%，全年投资增速仍将持续下行，年末的投资增长率将下降到4%左右。
基础设施投资增速下降到3%左右。近期，各地先后举行新项目的集体开工仪式，加速推进重点项目的开工建设。但是，以中央投资为主的铁路等投资增长较快，以地方政府投资主导的领域仍难有太大起色。2019年财政部提出的工作重点之一是着力防范化解地方政府隐性债务风险，尽管地方债发债规模和速度史无前例，但是，地方政府债务融资仍然受到严格约束，加上土地融资功能明显削弱。今年以来，与土地相关的各类税收增长缓慢或明显下降，国有出让收入下降6%，可以采取PPP融资的项目减少，从而制约基础设施投资的扩张。
制造业投资增速略有回升到3%左右。今年以来，制造业投资持续回落，从短期来看，传统加工制造业、出口加工制造业的处境仍较艰难，企业盈利水平下降，扩张信心较弱，加之资金向实体经济流动不畅，投资扩张难度较大。但是，也有不少地方的制造业发展势头良好，政府把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。未来国家将推动落实好减税降费的各项政策措施，进一步改善营商环境，全年制造业投资增长略有回升的可能性比较大。
房地产投资增速下降到个位数。一季度以来，中央重提“房住不炒”，住建部也对房价涨幅过快的10个城市进行了两次预警。在地价房价联动调控、“一城一策”等新的调控思路下，不管是对行业利润率的预期，还是对市场前景的预期，房地产投资并不像以往那样乐观。从1-5月份情况看，除了房地产投资和市场销售出现增速的“背离”外，房地产投资和土地购置的增速也出现“背离”。因此，当前房地产开发投资高增长的趋势较难维持，估计下半年房地产开发投资增速将出现比较明显的下滑。
当前的经济增长模式已经发生了显着变化，更依赖消费拉动而不是投资拉动，更依赖新经济和服务业的轻资产投入，而不是传统重化工业重资产投入。经济增长对投资的依赖性显着降低。未来，宏观调控应更多关注就业、收入、民生等指标的变化，不要过多关注投资增长率的高低。要着力处理好稳投资和防风险的关系，发挥好投资在优化结构、弥补短板、增强动能的作用。要集中精力解决一批制约投资发展的关键问题，用真正落地的政策让投资者看到希望。
