“基金集中持仓蕴藏着风险，他们的股票池就两三百只股票。

　　以前中国的股市只有油门，没有刹车和倒挡，现在股指期货就是一个倒挡。”

　　“投资者教育先要教育基金经理，基金集中持仓蕴藏着风险，他们的股票池就两三百只股票。”在上周六(17日)广东证监局、广东证券期货业协会主办的投资者教育论坛上，著名经济学家、国务院发展研究中心金融研究所研究员巴曙松如是说。

　　其指出，股指期货的推出将改变现有格局，“以前中国的股市只有油门，没有刹车和倒挡，现在股指期货就是一个倒挡。”

　　次按影响明年上半年揭晓

　　巴曙松首先指出，美国的次按风波将影响中国未来的资本市场发展，A股市场变成了港股的“影子市场”，港股市场又变成了美国的“影子市场”，而美国资本市场的走向，直接受到次级按揭发展的影响。

　　“1.3万亿次级按揭大概有近6000亿是在明年上半年到期，从这个角度看，可能明年上半年，是美国资本市场受冲击最显著的时候。6000亿的次按可能是美国资本市场明年能不能软着陆的重要因素”。

　　基金投资行为高度同质化

　　谈到投资者教育问题，巴曙松指出，“要教育投资者先要教育基金经理”。中国的基金业在取得大的发展，创造明显的财富效应的同时，也可看到基金投资行为的高度趋同。

　　例如，一家号称价值型投资的基金，其持有的股票资产组合市盈率比成长型基金的市盈率还要高；本来号称投资小盘股的基金，却和大盘基金看不到有很大差距；本来是大盘的基金，去年下半年大盘股行情比较好时它的市场表现却比较差，偏偏是今年上半年大盘股行情不好、小盘股火爆时，它的投资表现反而比较好。

　　基金在遇到股指下跌时，出于排名压力，或者说由于市场不成熟等等，高度的同质化引发了共振效应，你卖我也卖，谁先卖谁占便宜。巴曙松称，这种行为实际上已不是机构投资者行为，而是一种放大的散户行为，典型的追涨杀跌。从这一点上说，确实需要舆论监督和独立的第三方研究机构来评估和监督。

　　另外，基金对投资对象选择的理性程度也非常值得探究。每一家基金公司都对自己的风险控制要求作出承诺，其中很重要的一个表现就是，对股票池中的上市公司，基金必须进行调研和做投资报告，但试问，有多少家公司在多大程度上做到了这点？

　　股指将为A股添“倒挡”功能

　　“打一个比较简单的比喻，中国内地的资本市场目前基本上是一个只有油门的汽车，几乎所有的参与者都只能从市场的上涨中获得收益。股指期货的推出有望为大陆市场增加一个‘倒挡’功能，它至少可以产生一种多元化的均衡力量和制衡工具，促使市场趋于形成一个均势的市场，降低可能出现的过大幅度的波动”。巴曙松说。

　　他指出，积极推出股指期货，也有争夺股指期货定价权的动因。继新加坡推出以A股指数为标的的期货后，我国香港也推出了类似的期货，海外市场近年来也越来越热衷于推出新兴市场的股指期货。随着内地市场的开放，大量投资者有可能通过海外市场进行对冲和套利，这可能使本土期货定价权丧失，可以说这是一个很现实的压力。如果上市公司的股票现货交易在一个市场，套利和对冲在另一个市场，总体上会加大一个国家对外窗口风险，这是决策者不得不考虑的问题之一。本土资本市场的定价权需要现货和期货配合，从整个市场发展角度看，股指期货的推出可望增强市场深度。

　　股指推出或增投资趋同风险

　　回到基金投资中暗含的风险问题，巴曙松指出，目前基金占据了流通市值的支配地位，但在投资策略过于单一和趋同条件下，股指期货推出后，反而可能蕴涵着重大风险，这个风险在几次大跌中都有所显现。

　　“这种投资策略的趋同可能带来的市场波动风险，实际上也正是美国次按风波带来的教训。”巴曙松称，这就是在趋同的投资策略下，单一的市场在市场波动时可能产生共振效应。很多人只了解自己所购买证券的估值和看法，没有想到市场发生调整时所有的人意见都集合时会发生怎样的情况，结果导致了流动性风险。

　　从业务流程看，在没有出现大幅调整之前，整个运作似乎没有问题：银行的次级按揭贷款被投资银行分类包装成证券，经专业评级机构评级，全球投资者投资。但是一旦出现调整，最下端的投资者在美国房地产价格下滑后需要赎回投资时，发现市场没有流动性了，卖这些证券时需要打很大的折扣。

　　“这也就是我们目前的担心。”巴曙松指出，如果国内市场在持续几天大幅下跌后，引起中小投资者的情绪转折，只要有一家基金公司迫于流动性压力将集中持仓的蓝筹卖出，就会带动其它基金净值的大幅下滑，造成更大规模的赎回，引起市场全面下跌。（来源: 南方都市报  戎明迈）