被称为中国“淡马锡”的国家外汇投资公司虽然还没有正式成立，但日前已经抢先向美国著名私募基金——黑石投资了30亿美元。同时，财政部近日也宣布，将发行15500亿元人民币特别国债，以购买2000亿美元的外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

　　央行数据显示，截至今年3月末，我国外汇储备余额已达到12020万亿美元。去年2月底，中国外储就已超过日本，稳坐世界头把交椅。与此同时，如何让这样庞大的外汇储备保值增值，成为各界关心的话题。今年年初以来，有关成立国家外汇投资公司的报道就不断见诸报端。两会期间，财政部长金人庆在人代会的新闻发布会上表示，国务院决定把正常的外汇储备和外汇投资分开来管理。今后，正常的外汇储备继续由外汇管理局来管理和运营，另外组建一个由国务院领导的，而不是财政部领导的外汇投资公司。借鉴国际上的一些成功经验，包括像新加坡淡马锡这样的公司，进行外汇的投资管理，在保证安全的前提下，尽可能使外汇经营有更多的盈利和效益。

　　国家外汇投资公司的组建，表明了我国外汇储备专业化管理的起步，也有助于缓解由于外汇储备持续增加而对基础货币投放带来的日益沉重的压力；但专业化、市场化的外汇管理依然面临六个主要方面的挑战。

　　首先，总体规模庞大，增长迅速，市场化运作的难度加大。到目前为止，无论是挪威还是新加坡的外汇储备投资运用，规模相对都有限，特别是较之中国快速增长的外汇储备规模，更为如此。而国家外汇投资公司未来的“初始规模”就将达到2000亿美元，在国内将是最大的公司了。而且从发展趋势看，这一规模还将呈现增长的趋势，那么，如此巨大规模的外汇储备的运作，必然会引起全球金融市场的关注，运作者必须要熟悉国际资本市场和全球经济的运行，运作难度会相对较大。

　　其次是收益率的挑战。国家外汇投资公司的运作，目标是要通过更为专业化的运作来取得更高的市场收益，不过，从基本的资金成本看，发债的筹资成本加上可能的人民币汇率升值幅度大约在10%。一个大型的投资机构，要持续保持10%的投资收益率，也并不是一个十分低的投资收益要求。如何吸引专业的投资人才，建立清晰的信息披露和考核机制，来促进投资收益率的提高，是一个现实的挑战。显然，仅仅依靠政府官员来运作，从国际经验来看，要达成提高收益率的目标可能有一定难度。

　　第三是法规的完善。中国目前与外汇储备的管理和运用相配套的法律法规还有待完善，《中国人民银行法》仅在第4条和第32条等对外汇储备经营有原则性规定；而作为中国外汇管理基本法规的《外汇管理条例》对外汇储备的运用却没有规定，需要进一步予以补充完善。因此，中国有必要进一步加快相关立法进程，推出更为严格的组织管理体系，以规范和控制外汇储备的管理和运用。

　　第四，具体的运作规模有待明确。从当前中国的实际情况来说，为了保持外汇市场干预和预防性政策需求，需要保持的外汇储备究竟需要多大的规模？在此之外，需要专门转入外汇投资公司运用的是多大的规模？这些都是一个动态变化的问题。从国际经验看，外汇储备的多样化运用需要以不同的政策需求动机为基础，建立适当的投资组合。挪威经验显示，针对不同外汇储备需求动机，建立不同的外汇储备投资组合是提高外汇储备管理运用效率，减小外汇储备资产管理风险的重要措施和手段。从中国外汇储备管理的角度看，由于外汇储备的各个需求动机都相对较高，适当的针对不同需求动机建立不同投资组合是很必要的。

　　第五，对金融市场的影响有待评估。从国内市场看，国家外汇投资公司的组建，可以降低央行的对冲压力，对货币政策的主动性是有积极意义的。但是，以发债的形式筹集购买用于运作的外汇储备，实际上把原来央行用于对冲的政策操作成本从央行转移到财政，货币政策对冲的成本更为明显；以发债形式筹资，当然会对债券市场的发展带来积极的影响，但是也可能会形成多方面的冲击，改变现有的债券市场格局。

　　第六，国家外汇投资公司的外汇运用不能有“二次结汇”的要求，应当坚持对外运用外汇投资的原则，否则还会扩大外汇储备增长和增加基础货币投放的压力。市场化方向应长期推进，与此同时，外汇管理部门还需要继续推进汇率形成机制的改革和外汇管理体制的配套改革，例如，继续推动外汇管理体系的市场化方向调整，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。 （时间：2007-7-17）