中国人民银行4月19日宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，相比近两次每次降低0.5个百分点的来说，幅度略超预期。事实上，此次降准也延续了总量+定向的“结构性”特征，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降准1个百分点，对中国农业发展银行额外降准2个百分点，支持“三农”和小微企业的导向鲜明。从当前的经济金融环境考察，本次降准仍是根据经济和通货膨胀走势适应性调整的延续，从目前的金融环境判断，货币政策中性稳健的基调并未改变。

　　从具体政策操作看，当前降准仍是对冲外汇占款大幅回落的最主要工具。从2014年6月以来两次降准的时点选择上来看，央行均是在人民币阶段性贬值波动、同时外汇占款大幅回落的节点上给予的及时对冲，2014年6月和2015年1月央行分别采取定向降准和全面降准举措，当时央行口径的外汇占款分别是-867和-1289亿元;而2015年3月央行外汇占款减少2307亿元，一季度外汇占款同比少增1.04万亿元，基本需要降准一个百分点予以对冲。在外汇占款形成的基础货币趋势性萎缩的背景下，要实现12%左右的M2增速，央行在流动性投放上具有更多主动权，也可以更加积极动用准备金工具。

　　从宏观经济运行看，当前经济阶段性探底亦需要货币政策提高前瞻性和灵活性。从一季度公布的数据看，宏观经济出现了一系列结构性的改善，包括服务业的快速发展、创新的日趋活跃等，但国内经济并未出现传统的旺季复苏态势，一季度名义GDP 增速5.9%，创下次贷危机以来最低点;3月工业增加值增速5.6%，较1-2月累计增速回落1.2个点，月度增速连续两个月环比回落超过1个百分点是历史上未有的;固定资产投资也继续回落，基建发力但难以以对冲制造业和房地产投资的下滑，各方显示经济下行压力不减。从更加贴近企业经营的税收数据也验证了经济基本面的疲软，第一大税种增值税3月单月同比下降1.2%，一季度一般公共预算(扣除部分政府性基金转列一般公共预算的可比口径)同比增长2.4%，是金融危机以来最低水平。在充分看到经济结构调整取得的一系列重要进展时，通过适当的周期性政策调整，来促进宏观经济企稳回升，也是有现实必要的。

　　此外，此次降准一定程度上开启了货币政策配合债务置换的序幕。除了对冲外汇占款之外，对冲地方债券供给冲击或将成为降准的另一重要政策考虑因素。2015年债券的供给冲击不容小觑，不仅有存量置换的1万亿，还有新发的6000亿元地方债。债券供给增加预期抬升了利率债收益率，例如，4月1日与3月2日收益率曲线相比，各期限收益率均出现了20bp左右的上行。如果没有增量的流动性配合，巨大的供给冲击会通过银行渠道传导至实体，有可能加剧“融资难、融资贵”的困境。因此，与财政领域的上述改革措施协同配合的降准本身就具备了结构性特征，缓解阶段性上升的财政压力，进而有助于宏观政策对基建投资的定向支持。