编者按

近日，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所集团首席中国经济学家巴曙松教授针对2019年首月金融统计数据发表评价。巴曙松教授指出，从整体来看，在经济下行趋势尚未发生完全逆转的宏观背景下，宽松的信贷增长是推动经济增长的重要基础，但是过量的信贷增长确实值得冷静的思考和判断；从结构上看，票据和短期贷款增长较快，这一方面需要引起我们对潜在风险的高度警惕，另一方面也要看到其中的积极因素。
 

近期，主管部门公布了2019年1月的主要金融数据，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元，创历史新高，其中人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元。如何客观评价社会融资规模的强势反弹，分别从总量和结构维度分析天量信贷背后的原因，对探究金融运行现状来说十分重要。

数据来源：中国人民银行

从整体来看，在经济下行趋势尚未发生完全逆转的宏观背景下，宽松的信贷增长是推动经济增长的重要基础，但是过量的信贷增长确实值得冷静的思考和判断。

一方面，历年的一月新增信贷增长都较高。过去十年间，1月新增人民币贷款均值为1.6万亿元，远高于其余各月；1月新增人民币贷款同比增长均为正数，并基本保持在60%左右。由于当前商业银行的放贷行为仍旧受到一系列指标的约束，上一年被挤压的融资需求往往会在下一年的1月集中释放。而在越早投放信贷、越早获取收益，避免优质客户流失等多重商业利益的驱逐下，商业银行大多会选择尽可能在年初放出贷款。因此，一月新增贷款增长较高部分是由季节性因素导致的。

另一方面，信贷增长是商业银行在资本压力得以缓解的情况下，为了匹配负债的自然选择。2019年1月，再次降准，并开展定向中期借贷便利(TMLF)操作，缓解了部分银行的负债压力。2018年底，国务院金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。2019年1月，商业银行广开渠道，以永续债、优先股、可转债等方式展开资本补充，在很大程度上减轻了资本充足率、杠杆率等监管指标对信贷的限制。在监管压力得以缓解的情况下，为了匹配充裕的负债，发放更多的信贷是银行的必然选择。

从结构上看，票据和短期贷款增长较快，这一方面需要引起我们对潜在风险的高度警惕，另一方面也要看到其中的积极因素。

票据增长过快既应警惕其中可能存在的套利因素，也应看到其对中小企业融资的积极作用。2019年1月，银行承兑汇票承兑余额10.48万亿元，同比增速23.24%；票据融资余额6.3万亿元，同比增速60.6%，占各项贷款比重4.51%，同比上升1.32个百分点。票据由于其具有的多重属性和灵活操作的特性，一度成为金融案件的常见工具，其余额的增长也容易引起高度的关注。但是随着电票的普及和监管的驱严，传统纸票普遍存在风险已经日渐降低。而在票据融资利率下行的背景下，由于其具有期限短、流动性高、便利性强的特点，已经成为中小企业融资的重要工具。据相关统计，已签发的银行承兑汇票中，中小微企业的比重为62%。同时，大量存量票据的到期，也造成了年初票据占比较高的原因，从历史数据也不难发现这一规律。

短期贷款增长较快，但中长期贷款结构优化更加明显。统计数据显示，1月短期贷款和票据融资增加1.11万亿元，同比多增7108亿元；中长期贷款增加1.39万亿元，同比多增907亿元。但是，其中中长期贷款自2018年8月份以来首次出现同比多增，且仍旧占主力地位。同时，中长期贷款的结构优化更加明显，其中制造业中长期贷款明显加速增长，高技术制造业中长期贷款继续高位加速增长，反映了金融对高技术企业支持力度显着加大。

数据来源：中国人民银行

虽然中小企业融资状况改善明显，但是最终资金的流向在很大程度上还是由资产回报率决定的。2019年1月末，普惠小微贷款余额9.7万亿元，同比增长17.6%，增速比上年末高2.4个百分点。1月份增加2109亿元，增量是上年同期的2.6倍。然而值得一提的是，资金具有天然的逐利性，虽然监管部门通过行业投向要求、信贷结构占比要求、受托支付等一系列监管指标和手段试图严格控制信贷资金的投向，但是资金的最终投向还是由资产回报率所决定的。因此，彻底解决中小企业融资难题，保障中小企业融资的可持续性，还需充分发挥金融体系的融资能力，调整融资结构，让金融更好地服务于经济结构转型和经济增长。