10月份我国经济延续9月份的回升态势，总体经济运行平稳。从需求来看，“三驾马车”运行平稳，投资累计增速较上月回升0.2个百分点，延续了小幅回升的趋势。出口继续回升1.7个百分点，同比增长11.6%。消费名义同比增长14.5%，回升0.3个百分点，扣除价格因素后的实际增速同样回升0.3个百分点。从供给来看，规模以上工业增加值同比增长9.6%，较上月回升0.4个百分点，已连续两个月上行。短期来看在中央“稳增长”政策的支撑下，经济运行已呈现止跌企稳的特征。不过我们也应该看到，产能过剩导致制造业投资增速仍在下滑，房地产投资更多是依赖政府保障房建设的支撑，消费增速的提升是假期和政策共同作用所致，而出口增速回升更多是因为去年同期基数偏低，年底广交会成交低迷已经预示了明年外部形势更加严峻。10月份物价的回落可以让我们把调控重点更多放到稳增长上。中央应利用当前经济运行较平稳的时机，加快宏观政策尤其是货币政策的预调，为明年将要面临的更加严峻的经济形势提前准备。

三驾马车运行平稳 政策刺激拉动明显

10月份，从拉动经济增长的“三驾马车”来看，投资累计增速较上月回升0.2个百分点，延续了小幅回升的趋势。出口继续回升1.7个百分点，同比增长11.6%。由于节日及政策刺激等因素，名义消费同比增长14.5%，回升0.3个百分点，扣除价格因素后的实际增速同样回升0.3个百分点。从产出来看，规模以上工业增加值同比增长9.6%，较上月回升0.4个百分点，已连续两个月上行。

总的来看，10月份我国经济继续回升，不过幅度较为平缓。10月份，投资、消费均保持稳定增长，出口增速超预期回升至两位数。在需求回暖的带动下，工业产出继续回升。投资、消费均受到明显政策带动，出口超预期有一定基数作用，不能过分乐观。不过“三马”运行良好进一步表明四季度经济将企稳，值得提防的是当前外需并未实质性好转而政策刺激力度难以持续，明年经济稳增长形势更严峻。

出口现两位数增长 进口增长保持稳定

10月份，我国进出口总值为3191.5亿美元，同比增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，同比增长11.6%；进口1435.8亿美元，同比增长2.4%。10月份我国外贸进出口总值同比增速比9月份回升1个百分点，其中出口回升1.7个百分点，进口增速与9月份持平。当月贸易顺差319.9亿美元，创2009年2月以来新高。

10月份出口增长超预期，受到一定季节因素和政策刺激的带动，此外，去年同期基数较低是另一重要因素。实际上经过季调后，出口环比下降了2.3%，表明出口形势并未明显好转。另外从海关提供的货运量监测来看10月出口货运量更是同比下滑21.8%。近期刚闭幕的广交会成果惨淡已经预示了未来出口的走势，10月出口额稳定在1750亿美元左右也算差强人意。

10月份对欧美出口增速均有回升，但受中日争端影响，对日出口增速下降。除了对欧美出口回升，对东盟等新兴市场出口强劲也是10月出口增长的亮点之一。就目前外部环境而言，欧日已经陷入衰退，英美经济也是步履蹒跚，中国出口唯一的亮点是新兴市场。中国对外经济发展的目标是短期要市场，长期要资源。增加对新兴市场的出口对于我们目前保持经济增长的稳定至关重要。

尽管10月份出口增长超预期有特殊因素，但稳定的增长态势有利于我国四季度经济的企稳。11月份，出口的两位数增长或难持续。在稳增长政策持续发力的情况下，进口有望保持稳定。

中央项目继续发力 基建支撑投资增长

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）292542亿元，同比名义增长20.7%，增速比1-9月份加快0.2个百分点。10月份当月同比增长22.1%，增速较9月下滑0.1个百分点。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长1.94%。

中央项目投资的增长贡献率为3.3%，较1-9月份提高0.7个百分点，地方项目由于资金压力，投资进一步萎缩，缺乏持续力。从9月份开始，中央项目投资开始发力，成为支撑投资持续增长的动力，未来由于地方政府的财政压力，中央的支撑作用会持续，保证经济目标的完成。

从不同领域来看，10月份基建投资增速继续回升，尤其是铁路投资连续大幅回升，成为投资稳定增长的主要动力。房地产投资保持稳定，主要是受保障房的支撑。10月份，全国保障房完成投资1200亿元，虽较上月下降但依然明显高于月平均额。此外，销售的持续回暖、房企资金情况的改善也是房地产投资较为平稳的因素。值得注意的是，在产能过剩以及企业盈利情况明显恶化的背景下，制造业投资增长不断放缓，本月累计增速下滑0.4个百分点，连续第三个月下滑。

总的来看，10月份投资的稳定增长仍然主要受政策带动，特别是中央力度的加码。基建、保障房等投资对冲了制造业以及商品房投资的下滑。但在政府收入减少以及融资受限等制约下，无论是基建还是保障房投资增长的持续力都面临挑战。而短期限购政策不松动使得房地产投资下滑的趋势难改，在需求不打开的情况下，产能过剩的矛盾仍将施压制造业投资，明年保持投资稳定增长压力较大。

消费增速继续回升 短期料将保持平稳

10月份，社会消费品零售总额18934亿元，同比名义增长14.5%，较上月回升0.3%；实际增长13.5%，较上月回升0.3%。按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额16443亿元，同比增长14.5%，较上月回升0.3%；乡村消费品零售额2490亿元，增长14.8%，较上月回升0.1%。

分类别来看，汽车、食品、日用品消费的增长带动整体消费的增长。汽车消费增长7%，回升5.3个百分点。粮油食品、饮料烟酒，日用品消费分别增长21.8%、19%，较上月均回升3.2个百分点。本月与房地产相关的家具、家用电器、建筑装潢材料的消费均有一定程度的回落，与房屋销售的继续好转出现了背离。

10月份，消费的继续向好仍然主要受节日以及政策刺激因素的带动。从后期来看，多部委正在酝酿促消费新政，比如汽车下乡政策的扩大，家电下乡政策的延续，还有海南离岛免税政策的调整等。在整体经济企稳的情况下，消费也料将保持平稳增长。不过制约消费增长的根本问题仍未解决，扩大消费内需仍需努力。

工业产出继续回升 经济温和复苏可期

10月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，比9月份加快0.4个百分点，连续两个月回升。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.81%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%。分轻重工业看，10月份，重工业增加值同比增长9.7%，较上月回升0.4个百分点；轻工业增长9.1%，较上月回升0.1个百分点。

逆周期政策干预下，工业经济趋于稳定。观察PPI环比和相关库存指标，整体工业企业已经从主动去库存转向被动去库存，这也预示着需求端开始有所企稳。特别是随着淡季的结束以及政策再度积极，虽然水泥、汽车和乙烯产量增速有所下滑，但是发电量、钢材和有色产品的产量增速在回升，由此带动重工业增速略快于轻工业。

需求的回暖带动了产出的持续回升，也预示着经济温和复苏可期。但由于经济整体仍乏力，回升幅度将有限。此外，目前经济企稳主要是受政策刺激等外生因素的带动，经济内生增长动力并未恢复。当前外需并未实质性好转而政策刺激力度难以持续，明年经济稳增长形势更严峻。

CPI继续“1”时代 PPI年内首现回升

10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%，涨幅较上月回落0.2个百分点，较去年同月回落3.8个百分点。10月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%，涨幅较上月回落0.4%，较去年同月回落0.2个百分点。

本月是CPI年内第三次在“2”以下。10月份，食品价格同比上涨1.8%，涨幅较上月回落0.7个百分点，较去年同月回落10.1个百分点；非食品价格同比上涨1.7%，涨幅较上月持平，较去年同月回落1.0个百分点。食品价格的回落造成了整体价格水平的下行。10月份猪肉价格的下降，以及鲜菜、鲜果价格涨幅的继续回落是导致食品价格回落的主要原因。值得警惕的是，肉类价格同比虽然是下降的，但是降幅在缩小。

与CPI不同的是PPI同比降幅在缩小，工业品价格在回升。2012年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，降幅较上月缩小0.8个百分点。环比上升0.2%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。PPI是自2011年8月以来的首次回升，说明工业在温和复苏。

CPI的继续回落显示目前通胀压力大幅缓解，不过物价回升的多方面因素也已具备，特别是随着节日临近，食品价格将重现涨势，也将带动CPI回升。不过在经济下行的背景下，物价回升的态势短期将较为温和。

通胀压力大幅缓解 加强政策预调微调

10月经济呈现继续好转的趋势，但是我们要看到这主要得益于中央政策的刺激拉动。未来随着政策的边际效应降低，以及一直以来的地方财政基础的薄弱，再加上外部环境不见起色，持续下去会造成极端严峻的情况。因此，我们有必要抓住这次经济好转的机会，进行政策的预调微调，为即将到来的严峻形势做好准备。

从11月4日闭幕的广交会的情况来看，无论是参会的采购商人数还是签约金额都出现明显下滑，尤其是对美日欧等传统市场降幅尤为明显，这也预示着明年我国外贸形势仍十分严峻。尽管中央已经把宏观调控的重点放到了“稳增长”上，央行最新的三季报也指出要“增强调控的前瞻性、针对性和灵活性，加强预调微调”，不过从目前的政策来看对于明年更加严峻的宏观形势决策层估计尚显不足。

当前中国通胀压力已大幅缓解，尽管未来通胀将温和上涨，不过当前更紧要的任务应该是稳增长。尽管10月份经济数据继续好转，不过经济内生增长动力依然不足，尤其是中小企业遭遇汇率上涨、劳动力成本上升、资金融通困难和地方财政紧张转嫁的多重压力，而依靠中央大力投资铁路等基础设施形成的支撑未来恐难以延续，所以当前通过下调利率正当其时，一方面可以缓解企业压力，同时缩小我们与四大货币的利差，减轻人民币升值压力，给我们企业升级转型留出调整的时间和空间；另一方面也为明年稳增长做准备。明年我国外部形势可能更加严峻，而企业和地方高企的债务压力使得依靠投资稳增长的力度必然减弱，尽管中央政府可以通过增加预算赤字来加强稳增长的力度，但保民生的财政支出比重不能缩减，所以中央用于投资的支出也必然受限，当前加强政策微调是为了应对明年可能出现更糟糕的局面。