◆资产管理业务是证券业未来收益的主要拓展方向，基金公司在现有的资产管理领域已占有一定的优势。企业年金、专户理财、QDII等应当是基金公司在资产管理业务方面重点发展的对象。

　　国外汇管理局的数据显示，截至2007年3月底，中国合格境外机构投资者(QFII)的数量已经超过50家，获批的投资额度接近100亿美元。QFII的投资风格相对稳健，股票投资比例不断上升，对绩优蓝筹股长期持有，换手率远低于基金、券商集合理财、社保基金以及券商自营业务。虽然QFII并不直接参与国内的资产管理行业，但是QFII以其全球配置理念和长期投资行为，促进了中国股市估值体系的完善，推动了股市的稳定发展，间接地为国内资产管理行业的发展提供了一个稳定的发展基础。

　　中国企业年金的存量规模近1000亿元，每年新增资金将在800亿元到1000亿元左右，虽然企业年金不可能全部入市，但根据企业年金的投资规定，企业年金通过直接和间接的方式每年供给股票市场资金约达300亿元。而作为企业职工退休后的“养命钱”，企业年金的股票投资也将保持保守稳健的风格，主要通过长期持有大盘蓝筹股票获得收益，这部分快速增长的资金将会发展成为机构投资者中的重要组成部分，推动资产管理行业规模的稳步扩大。

　　2006年在“国十条”等政策的鼓励下，保险资金的投资渠道得到极大的拓展，保监会进一步提高了保险资金入市的比例，及时调整重点公司股票直接投资比例，从1%提高到3%，此后又提高到5%，对推动保险公司优化资产结构起到重要作用。各保险机构的股票直接投资规模由2005年底的120亿元大幅提升到2006年12月底的770亿元。截至2006年底，保险公司资金运用累计实现收益955.3亿元，平均收益率5.8%，同比上升2.2个百分点。

　　这些机构投资者的发展，拓展了资产管理行业资产的广度，因为这些机构投资者资金的特殊性，给资产管理行业的业务模式、产品创新和管理机制创新带来了新的发展动力，促进了资产管理行业业务的全面发展创新。

　　资产管理进入混业经营时代

　　在混业经营的大趋势下，中国资产管理行业正面临着越来越多的参与者。2005年工商银行率先成立的工银瑞信基金管理公司，意味着银行业开始积极渗透基金业，随着一批大银行的加盟，基金业发展的速度开始加快。而银行系基金的良好业绩和市场形象也为基金业的发展夯实了基础。2006年第二批银行系基金也在整装待发。与此同时，其他金融机构进入基金业的速度也在加快。中国第一家资产管理公司设立的信达澳银基金已进入运营，保险公司纷纷新设立资产管理公司，证券公司开始发起设立券商集合理财计划，投资于证券市场的信托计划也纷纷重新出现在市场上，到2006年12月底，共有15家证券公司推出集合理财产品22只，累计募集资金275.42亿元，比上年增长89.94%。其中，非限定性产品9只，限定性产品14只。截止到2006年12月31日，券商集合理财产品总资产规模约300亿元。另外，2006年共发行集合资金信托计划545个，发行规模594.05亿元，与2005年相比，分别增长-5.05%和13.61%。

　　随着多种国民经济核心力量进入资产管理行业，中国的资产管理行业正在形成以有实力的金融企业为主要股东的竞争格局，其影响长远而深刻，这必然使得资产管理行业进入相对集中的市场格局。

　　根据国外经验，在资产管理业务的发展进程中，营销能力的提升和销售渠道的拓展非常重要。在中国，由于银行网络的广泛性和便捷性，商业银行一直是资产管理业相关产品的主要销售渠道，人民币和外币理财产品、理财型保险产品、信托理财产品和基金的大部分销售额都是通过银行完成的。2006年，中国有42%的基金销售是通过银行进行销售的。以往商业银行并不太多地涉及资产管理业务，在很大程度上充当的是销售商的角色，与产品供应商——基金、证券等开展资产管理业务的公司没有利益上的冲突。现在商业银行向混业经营的金融控股集团发展，资产管理业务将成为重要的战略目标，大型国有银行相继建立了自己的基金管理公司，与现有的基金管理公司直接形成业务竞争，渠道和营销服务能力成为商业银行的比较优势。因此，其他类型的资产管理公司除了关心产品以外，将更加重视渠道的建设和营销能力的加强。

　　基金公司的优劣势

　　中国资产管理行业中机构类型主要有基金管理公司、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和私募机构，他们在理财业务中各自有着比较优势。

　　从理财产品的流动性、风险收益组合范围、管理的透明度和目标客户范围来看，基金管理公司有着相对的优势。首先管理公司有专业化的投资团队和先进的投资理念，能够根据机构和个人在资金性质、资金规模、风险偏好、支出特征等方面的差异，确定特定的客户群体，根据每个客户群体的具体特征和需求设计相应的基金品种，提供广泛的风险收益组合；其次，基金公司的治理结构相对完善，基金运作规范，有着很高的管理透明度；第三，基金管理公司的公募基金产品投资门槛相对较低，可以满足中小机构投资者的需求，而其他非公募基金业务的投资门槛相对较高，可以满足大客户的投资要求，因此目标客户的范围很广。

　　然而，在渠道销售优势和创新能力方面，基金公司则相对处于劣势。首先中国的基金发行销售是以银行的销售渠道为主，2006年银行系基金的发展和扩容让非银行基金管理公司感到业务发展过程中的销售瓶颈更加突出，与商业银行、证券公司和保险公司相比则处于相对的劣势；其次，由于基金管理公司的运作受到监管机构的严格监管，使得创新能力和私募机构、证券公司和信托公司相比处于相对的劣势，但是相对商业银行和保险公司则处于相对的优势，因此在一定程度上能根据市场的发展需求不断对产品和业务进行创新。

　　2006年，中国企业年金稳健发展，各金融机构与企业纷纷共同建立和发展企业年金。在年金业务发展竞争中，逐渐显示出各金融机构的相对优势。(见表1)其中，商业银行具备高效的清算、交割系统，在基金托管甚至社会保障基金的托管方面已经积累了一定的业务经验，而且拥有长期的个人储蓄账户的管理经验，在账户管理人、托管人业务的优势明显。信托投资公司在充当受托人具有天然的法律优势。保险公司在年金业务上具有较强的综合能力。基金管理公司因其专业化的投资研究团队、较完善的公司治理结构、严格的风险管理和内控机制在年金投资管理方面取得相对优势。

　　在市场方面，基金管理公司专业、规范的投资管理能力获得企业信任与市场认可，从2006年企业年金投资管理人签约情况看，签约企业有36家，选择基金管理公司作为投资管理人的27家，占总量的75%，因此基金管理公司在企业年金业务的投资管理中占有较强优势。

　　2006年基金管理公司在企业年金业务上，在客户接触、合同的签订，产品设计开拓和发展合作联盟等方面持续做出不懈努力。但在市场发展初期，基金管理公司也意识到开拓企业年金市场的难度，在调查访问中，已经取得管理资格的被访者认为，当前影响企业年金市场开拓的主要困难在于企业客户认知程度不够，还需要加大宣传教育，其次是当前参与机构价格混乱，管理费标准亟待规范，另外还包括无法建立有效合作机制，提供综合服务优势；产品设计缺乏创新，在长期资产配置上缺乏经验；税收优惠措施不到位等。

　　专户理财：个性化的全新投资理财服务

　　专户理财业务主要包括两种形式：一种是为单一客户办理特定资产管理业务；另一种是为特定的多个客户办理特定资产管理业务。2006年，基金管理公司业务竞争激烈，逐渐演化为全方位的同业竞争。而且，在面对不断进入中国市场的外资基金管理公司和资产管理公司之时，还面临着潜在的市场进入者和投资代替品的竞争压力。专户理财业务将为基金管理公司提供新的业务领域，形成产品的差异化，增强竞争力。

　　中国市场上存在大量的社会资金，如教育基金、扶贫基金、互助基金、养老基金和保险基金等，通过专户理财业务模式，基金管理公司可以增加资金的供给、促进基金管理公司的专业理财，有利于推动基金管理公司设计出为某些定向客户定制的基金产品，满足不同层次投资者的投资需求；增加新的利润增长点。同时，通过独立账户推动QFII业务也是专户理财一种主要的业务形式，最新讨论的法规将允许基金为QFII提供专户理财，这能为基金公司提高收入来源，100亿美元的QFII，按股票基金1.5%的管理费计算，基金公司每年可以获得大约12亿元人民币的管理费。

　　专户理财业务开放后，基金管理公司现有业务的协同效应可以推动专户理财业务的扩张。首先可以共享基金管理公司已有的高度专业投资管理能力，针对不同的投资需求，为委托人提供量身定做投资方案，形成专家管理的分散化投资组合；其次，由于在发展初期和拓展时期，专户理财业务可以借助于基金管理公司在公募基金领域已经建立了相对稳定的营销渠道，在与银行、券商的理财产品的竞争中获得比较优势；最后，基金管理公司已经建立了包括货币市场基金、债券基金和股票基金的完整的产品线，有着能够覆盖银行间市场、债券市场、股票市场以及衍生品市场的专业化投资研究团队，在专户理财业务放开后，这一投资研究团队可以提供研究人员和投资管理人员支持。

　　但是同一基金管理公司管理专户理财产品以及公募基金，会引起大客户和小客户的话语权之争。公募基金的投资人较为分散，基金管理公司专户理财初期吸引的都是具有5000万以上的客户，专户理财会把大的机构投资者吸引去，这样公募基金的主力就剩中小投资者。在这种客户格局下，中小客户的话语权无法与大客户平等。同时专户理财客户会给基金管理人激励费用，而公募基金持有人只缴纳管理费。对于基金管理人来说，这个利润差异也难免会让他们产生偏爱。这种利益导向的偏爱如果没有道德和制度的约束，可能发展到对公募基金持有人利益的侵害。

　　QDII业务实现投资管理的长周期组合

　　截至2007年2月底，总共有16家机构获得QDII的额度，而基金管理公司中只有华安基金一家获批。

　　基金QDII业务能够构建全球资产组合，收益性更高。华安国际配置是首支基金系QDII产品，获批额度5亿美元，实际募集资金约2亿美元。华安国际配置基金投资范围覆盖纽约、伦敦、东京、中国香港等资本市场，包括股票、债券、房地产信托凭证、商品基金4大类金融资产，并由境外投资顾问雷曼兄弟公司提供100%的本金保证。而银行QDII仅能投资于境外的固定收益产品；从收益测算来看，基金QDII的收益相对较高，而银行QDII的收益接近美元基准利率。

　　另外，基金QDII产品投资周期长，可实现长周期的组合管理。例如，华安国际配置的投资周期为5年，而在5年时间内，投资者可以根据人民币的汇率走势来选择是否兑换为人民币，这给了投资者更自由的选择空间。而银行QDII产品大都周期较短，国内银行推出的产品期限都在一年以内，可以代替传统的人民币理财产品，属于为普通投资者开发的积极海外投资工具。短期内，人民币持续升值已经成为不争的事实，因而兑换美元产生的汇率风险严重影响了这类产品的市场接受程度。

　　虽然基金管理公司开展QDII业务能够给投资者提供长周期的组合管理，但是基金管理公司参与QDII业务的门槛过高，证监会草拟的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，对准备申请QDII业务的基金管理公司和证券公司的条件均做了相应的要求。其中规定：基金管理公司最近一个会计年度实收资本不少于2.5亿元人民币、净资产不少于3亿元人民币。然而，现在中国没有一家基金管理公司的最近一个会计年度实收资本能达到2.5亿元人民币。 （时间：2007-8-17）