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| 日本负利率 险牌还是好牌 |
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2016-2-22 16:54:00 |
日本央行日前意外抛出负利率，引起世界股市震荡飘红。主要货币的汇率关系重新调整，亚洲市场也出现利好回应。日本央行总裁黑田东彦模仿欧洲央行，也玩了一把空炮魔法，且似乎效果更大，影响更深。
从理论上讲，央行负利率政策，并不是将“政策引导利率”(日本为银行间隔夜拆借利率，现为0到0.1%)降到负值，而是对商业银行等金融机构在央行的超额准备金存款征收利率，目的是促进商业银行对企业放款，刺激投资，激发经济活力。欧洲央行曾使用过这种政策，但收效不佳。
这次日本央行事实上是模仿欧洲央行的做法，并对央行准备金账户进行分级管理:一是基础级，是要确保商行在央行准备存款并给0.1%的正利息;二是平衡级，央行对金融机构进行的救济政策及其产生的准备金增量，实施0%利率;三是“惩罚级”，即针对商行将央行量宽政策资金绕回来又存到央行，谋求政策利息好处所形成的超额准备金存款征收惩罚性利息，利率定为-0.1%。政策意图是避免量宽资金蛰伏在央行准备金账户上。这样可以在资金供给侧支持企业投资和个人消费。
险策背后的深层原因是，尽管安倍上台后，抽调货币外交专家黑田东彦当央行总裁，大搞量宽政策，但是鉴于日本社会总需求不足，央行放出的资金基本上趴在央行的账上，并未贷给企业，变成投资。这就使得日本经济并未形成增长态势。量宽政策，仅仅成为刺激日元贬值，拉升日本股市的手段了。如此，安倍执政三年之际，“安倍经济学”事实上转入“更年期”，无法继续发挥效力。
这一次，黑田东彦改变原来的思路，突然搞负利率，并强调保持量宽不变，保持资产买入规模和持有期限不变，以此培育新的市场预期，创造投资预期。显然，这是有利于日本经济的，是利好消息。
但从市场表现上看，似乎没有那么乐观。负利率，一方面推升了股市，促进日元贬值，同时也导致长期利率下降到历史最低点，突破了0.1%，达到0.090%——这是从未有过的。
日本的长期利率一般是指“新发10年期国债收益率”，与国债价格呈反比关系。国债收益率越低，意味着国债价格越高，长期利率越低，反映市场投资者在抢国债，而不是投资实物资产，或其他金融资产。长期利率低，意味着在均衡条件下自然利息率低，即预期投资收益率低。如果预期投资收益率低到极限，则意味着投资成为不可能。那么，即使再怎么增加资金供给，也不会引发投资。这次日本长期利率创下历史最低点，正反映了日本需求不足的现实。这是日本经济当前的最大问题。显然，日本试图用供给侧政策解决需求侧问题，属于没有对症下药。这也就意味着安倍经济学走进了死胡同。
不容忽视的是，黑田的负利率魔法，形成了“日元持有成本”，日元变成了“不宜持有的货币”，使投资者、商业银行等金融机构都不敢持有日元，从而有效抑制了日元升值。
本来，去年底美国加息，日本未跟随，美日利差拉大，按理说日元应该贬值。但在油价下跌、中东不稳、东亚地缘政治风险上升，且美国经济指标逆转的背景下，日元成为投机避险工具，反而急速升值，超出了企业“想定汇率”范围。企业收益面临危机，股价自然面临悬念。尤其是，今年还是日本参院选举年，考验安倍政权稳定性和可持续性。应对这些外部风险，是安倍政府确保“内政维稳”的大事儿。
而眼下，安倍在内政、外交上均没有“叫张牌”，只有央行还有最后一张“保底牌”。显然，黑田这张牌打得恰到好处，巧妙地使用金融政策应对了地缘政治风险、用国内政策应对了世界经济下行风险。但也打得险，原因是负利率意味着资本不再增殖，而“资本增殖”乃是资本主义的本质。显然，负利率政策不具有可持续性。 |
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