颠簸的汇率折射世界经济深层风险
2016-4-15 16:19:00
 
    最近全球外汇市场风声鹤唳,日元兑美元汇率在5日创17个月新高,或逼迫日本央行出手干预。而彭博社有报道称,全球外汇市场或在未来三个月面临一场地震,五大主要货币兑美元的汇率已全部出现长短期波动率倒挂,三个月隐含波动率均高于一年。而这样的风险,在高企的美联储六月加息预期下,更值得投资者注意。
  一般而言,考虑到时间越久不确定性越高,较长期限金融产品价格隐含波动率高于较短期限相同产品。但是,当前日元、英镑、澳元、加元和欧元这五大货币兑美元的汇率却全部出现长短期波动率倒挂的情况,其中,日元、英镑、澳元和加元兑美元汇率三个月隐含波动率超过一年的状况已持续将近两周。值得注意的是,上一次市场上出现五大货币短/长期波动率倒挂,还要追溯到2010年希腊债务危机之时。经济学家们因此警告称,日成交额达5.3万亿美元的外汇市场即将出现“翻天覆地”的变化。
  近期,世界主要货币对美元汇率波动频繁且剧烈,反映汇率振幅预期的“隐含波动率”呈现长短期倒挂现象,折射外汇市场的近期风险更难料定,世界经济的深层风险愈加不明。
  再无理由指责中国因素扰乱了世界市场
  在这一轮波动中,尤为引人注目的是日元对美元的反常升值。
  年初以来,日元对美元升幅达12日元。4月7日,1美元兑107日元后半,在汇率水平上,这意味着自2014年10月以来的央行“追加量宽”所形成的日元贬值局面历经1年零5个月后,“又被打回了原形”。
  由此日元贬值曾经带来的好处,如股市上扬、企业收益回涨,以及由此粉饰出来的景气繁荣,也都犹如美丽的泡沫被吹散了。
  3月底4月初,正是日本财政年度的“岁末年初”,对安倍政权而言,可谓关键时节。遗憾的是,日元升值让安倍体验了“日经股指”年度下跌的惨淡局面,“安倍内阁支持率”随之下滑。5月日本将主办“七国峰会”,安倍决意重振经济,以扮演世界经济引擎角色,为此,首要任务就是要应对突如其来的日元升值。
  当前的日元升值,是年初以来日元升值的延续。其背景是美日欧金融政策协调不畅。去年底,美联储决定上调利率,9年来第一次加息,意味着全球金融危机后,终于解除了零利率政策。
  作为盟友、全球秩序的伙伴,日欧相继表现“支援”态度。如1月底,日央行表示维持足额量宽不变,且决定实施负利率政策,力挺美联储率先“退出阵地”。
  欧洲央行也在3月决定加大资产买入规模,放大负利率幅度,一时间形成了“美国先走,日欧掩护”的协调局面。
  但市场并未回应,在中国春节放假期间,日美欧市场呈现美元贬值、日欧元同时升值局面,带动股市震动下滑,长期利率创下历史新低。日美欧政策矛盾全面暴露。国际舆论再没有理由指责中国因素扰乱了世界市场。
  国际市场的异常反应不是空穴来风
  国际市场的异常反应不是空穴来风,有其深层感应。一是日本央行在1月底宣布负利率政策后,到2月16日才实施。在过渡期,日本央行事实上调整了负利率政策的适用范围,使分层适用不同利率的央行账户资金负面影响最小化,给负利率政策打了个折扣,推动市场预期日元升值。二是欧洲央行总裁德拉吉在宣布大规模量宽政策后,表示不会再扩大负利率幅度,也给市场留下了遐想余地。三是美联储顺势在3月的联邦公开市场委员会上推迟了“加息”,使加息频次、幅度的预测都趋向谨慎,形成了美元贬值行情。
  显然新年以来,日美欧三大央行不再那么默契了,见异思迁,心猿意马,政策上的国际协调越来越靠不住。
  “岁末年初”,日美官方发布的统计数字也在物质层面支持了市场对日元升值、美元贬值的预期。
  从日本看,一方面财务省发布的“国际收支”统计显示,2015年经常账收支出现了约1410亿美元的顺差,为上年的6倍,同时,单月贸易统计也出现了贸易赤字减少,甚至贸易顺差的情形,进而从投资、旅游、知识产权,乃至贸易收支等多角度支持了经常收支顺差的局面。这奠定了日元升值的内在基础。
  美元的选择与风险
  从美国方面看,尽管近期非农就业人数超过20万人,但低于上月,且就业岗位呈现了就业质量不高的结构特征。如3月雇佣者总数虽达21.5万人,但比上月少3万人;民间部门就业者数达19.5万人,但明显低于上月(23.6万人)。特别是制造业部门就业人数净减少2.9万人,零售业部门新增就业者数也比上月少2万人。政府成为唯一的新增就业部门。这样的就业结构不能支持强劲的景气,反映美国经济复苏迎来峰值局面。此时,贸然加息、或提速都可能引起经济衰退的风险。
  最近,美联储主席耶伦召集前主席们一起研讨政策。
  新老主席们认为加息需慎重、要讲平衡。刚刚公布的3月的联邦公开市场委员会的会议纪要显示,多数委员对加息持谨慎态度。美金融政策的形成,在机制上会受到美联储提供的资料、报告的影响,进而通过形成共识的方式,达成政策妥协,不会像日本央行那样“以微弱多数”,“强行通过”。此外,美联储的政策会议每年8次,但会后见记者的会议只有3、6、9和12月的四次会议。“重大决策”通常会放在这样的会期内决定。
  为此,市场预期至少在6月的会期前,美不会加息。而日本5月召开七国峰会,增添了日元升值的空间。而主要货币的汇率波动与油价变动相呼应,反映世界经济面临虚拟与实体失衡的深层风险。
 
 
  • 标签:汇率 短长期倒挂 
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