——评越共中央总书记农德孟访华 

摩根士丹利5月28日发布报告称越南可能爆发“1997式”货币危机，越南共产党中央委员会总书记农德孟5月30日便访问中国。种种迹象表明，这很可能是一次紧急决定的访问，因为无论是中共中央对外联络部网站的“来出访预报”栏目还是外交部网站的“外交动态—外事日程”栏目对此均无预报，这些使得人们不得不将此次访问与越南经济面临的危急局势联系起来，尽管6月1日公布的《中越联合声明》并未明确提及这一点。

确实，“经常项目持续逆差+低外汇储备+资本项目自由化+金融服务市场开放”的组合通常以货币危机告终，这种植根于经常项目持续逆差的危机通常以资本流动逆转而触发，资本流动逆转的直接导火索往往又是资产市场、尤其是股市崩盘，因为资产市场从来就是人类充分表演其理智与贪婪之争的最佳舞台之一，股市尤佳。自从证券市场问世以来，贪婪推动股市跃上惊人的高度，然后难乎为继而发生价格雪崩，这样的好戏已经演出过无数次；倘若跨国资本流动也掺和进来，这场戏就更加精彩了，因为他们参与的结果往往是经济更为人看好的发展中国家／地区反而更容易成为大规模危机的起爆点。为什么？正因为其经济增长为人所看好，所以大量国际游资争先恐后涌入其资产市场，推动其货币升值、资产升值预期“自我实现”。然而，也正因为其经济增长较快，所以通常进口增长远远快于出口增长，导致经常项目收支恶化，需要依靠资本内流来弥补；而为了维持资本内流，东道国货币当局往往又要借助维持本币高汇率、推进资本项目自由化和金融市场开放等措施来吸引资本。当资产市场锦上添花、烈火烹油的“繁荣”达到难乎为继的高度之时，当该东道国资产再也无法给予投资者／投机者所期望的高收益率时，越来越多的人将恍然惊觉，抽身脱逃，而东道国货币当局此前为吸引资本内流而采取的资本项目自由化等措施又给国际游资抽逃创造了莫大的便利，几乎发生在一夜之间的资本流动逆转将使得看空者的货币贬值、资产贬值预期“自我实现”。

本来，倘若仅仅看经济增长业绩，菲律宾似乎更有理由成为危机候补国；但正是良好的经济增长预期使得越南及其资本市场吸引了更多的游资，以至于国际货币基金组织2007年3月初就向越南发出了股市风险的警告，并挂上了越南国家证券委员会（State Securities Commission）的网站。2006年，越南股市跻身全球最火爆市场行列，主要股指涨幅达145%，2007年头两个月又上涨51%，推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元猛增到150亿美元。2007年2月其它国家股市波动剧烈，越南股市则增势不减，一周之内增长5.9%；2007年全年越南股市涨幅继续位居世界前列。

然而，正如基金组织去年3月指出的那样，2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已达73倍，远高于市场正常标准，约为普通新兴市场估值水平的六倍。特别是越南商业银行将大量资金借贷给本国投资者炒股，如果股市逆转，这些投资者可能难以偿还贷款；而对冲基金和其他投机机构等大量海外资金涌入越南股市，推动了越南股市的暴涨，也加大了越南实施货币政策的难度。现在，泡沫终于进入破裂阶段了，越南股市指数业已腰斩，高通胀压力更使越南经济管理部门陷入两难：为了遏制高通胀（越南官方公布的5月份通胀数据高达25.2%）和避免货币贬值，需要加息，越南央行事实上也已经大幅提升基准利率至12%；但如此高利率又必然导致资产市场暴跌。尽管胡志明市证券交易所宣布由于“技术原因”从5月27日起休市三天，但30日恢复交易后，抛售风潮压制越南股指继续下跌，跌幅为1.52%。

越南的风险不仅在于经济基本面数据，更在于掌握话语权的西方投资者、大牌金融机构们已经开始唱空，摩根士丹利报道在前，继之以越美商会主席迈克尔·皮斯（Michael Pease）声称越南对投资者已经丧失吸引力的言论（英国《金融时报》网站，2008年6月1日）；……无论所有这些是早有预谋的策划还是不谋而合，问题的关键是这些言论很可能形成“自我实现”的危机风潮。

越南虽然经济规模远远小于我国，但我们不能对其危机状态熟视无睹，这一方面是因为其它发展中国家也存在类似越南的问题，特别是建国以来仅有两年经常项目顺差、资本项目和金融市场开放度却比中国高得多的印度；另一方面是因为这些国家一旦爆发危机，又将通过这样那样的渠道传染我国。特别是我国近来加快人民币升值的声浪趋向高涨，在周边国家货币危机风险日增的情况下，假如我们果真大幅度提升人民币汇率，结果就很可能是给投机者创造套现出逃的机会，我们自己也将陷身危机。既然如此，我们一方面不可贸然采取自投罗网的政策，另一方面必须密切注视邻国的动荡发展，并做好准备，在必要时出手救援。