从6－7月份的市场走势看，有两个重要的信号值得关注，这就是：钢材和房地产的价格在宏观紧缩初期出现了明显的价格下滑，但是在近期却出现了明显的上扬。这种市场迹象与利率的调整有没有直接的关系？

　　从资金的价格———利率来看，房地产投资的迅速上升，在很大程度上是因为，目前的通胀水平造成负利率的实际状况，从而使得资金异常便宜，投资活动具有天然的扩张冲动。一旦行政控制放松，就可能很快出现以房地产为代表的投资的上涨，并带动钢材价格的上扬。换言之，如果利率不能反映资金的稀缺程度、不能反映正常的资金供求关系，宏观调控即使暂时取得明显的效果，但是调控效果也可能因为缺乏价格信号的配套支持而难以巩固，房地产和钢材价格在2004年中的上扬就足以说明问题。当前中国房地产市场已经出现的显著的变化，以抵押贷款为主要融资来源的住房购买者，和严重依赖银行贷款的房地产公司，都使得利率的调整已经成为影响房地产市场最为关键性的市场因素之一。

　　从价格水平和价格走势看，2004年7月份CPI达到5.3%。把七月份CPI值5.3%和六月份的5%结合起来看，价格上扬还是有一定的压力。如果考虑到在宏观调控效果明显的时期，煤电油运实际上还是绷得很紧，那么，如果运用煤电油运等的增长对目前的经济增长进行修正，潜在的通货膨胀压力较之目前公布的水平要高，负利率的程度较之公布的水平要高。

　　从宏观政策的发展方向看，在初期以行政调控为主要特征的宏观调控取得明显效果之后，宏观调控方式向市场化的调节方式转变是一个必然的方向，在目前的阶段，其中一个重要的内容，就是通过利率的调整来巩固宏观调控的效果。这主要包括两个方面的内容，其中一方面是利率水平的调整，另一方面是利率的市场化及利率管制的放松。这二者应当是并行的，2004年以来，利率波动幅度的扩大在一定程度上抵消了物价上扬带来的负利率的压力，但是随着物价的进一步上扬，进行利率水平调整的压力在增大。

　　如果考虑到当前的国际市场的利率走向，利率上升的压力同样存在。在当前的汇率制度下，即使考虑到一定程度的资本项目管制，美元和人民币之间利率水平的互动影响十分明显。美元在近期两次加息之后，人民币和美元之间的利差有所缩小，这对于减少投机性资本的流入有积极作用。但是，在一定状况下，人民币和美元利率水平不能形成过大差距。如果说2004年中美元的第一次加息是美元利率开始进入上扬通道的一个信号的话，那么，美元第二次加息则表明美元正式进入加息周期，正式结束了利率的下降通道，进入利率上升周期。从人民币与美元的互动关系看来，人民币利率进入一个加息周期也是必然的趋勢。

　　因此，无论是国内因素还是国际因素，进入上升通道的人民币利率，正在面临越来越大的上调压力。（时间：2004-9-3  来源：《新京报》）