4月宏观数据：经济增长再次放缓　多重困境考验智慧--中宏研究员的学术主页

4月宏观数据：经济增长再次放缓多重困境考验智慧

2016-5-24 16:32:00

4月，工业及三驾马车增速如期放缓，简单依赖政府加大基础设施投资和房地产刺激已经难以维持经济增长底线。而M1、M2的剪刀差创出新高则已经提醒我们经济结构失衡严重导致的金融风险与日俱增，我们需要正视中国经济运行的发展趋势并重新审视相配套的改革政策及其执行状况。去年中央制定的“三去一降一补”重在调结构，但也必然使中国经济经历阵痛，并藉此加速推进其他领域的改革。不过，外部需求持续疲弱和人民币国际化目标加剧了中国外贸增长面临的挑战，内生性经济增长新动能依旧不足，制约经济增长潜能的各种体制性障碍仍未改除，6.5%的增长底线似乎又不得不保，多重困难的叠加和多个目标的冲突凸显了当前经济形势的严峻性和复杂性，如何权衡取舍将考验决策者的大智慧。
　　三驾马车增速下降经济结构失衡加剧

　　4月份，投资下降1个百分点，出口下滑13.3个百分点，消费也微降0.4个百分点；受需求不振影响，工业增长较上月下降0.8个百分点至6%。经济放缓在意料之中，政策对冲需求不足的能力有限，房地产增速虽保持稳定，但也预示着经济结构失衡与金融风险日益加剧，“三去一降一补”为经济的可持续发展提供了契机，但也必然使中国经济经历阵痛，所以下一步改革必须提速。
　　工业增长掉头向下政策难解市场疲态

　　4月，工业增加值同比增长6%，较3月下降了0.8个百分点，三大门类增速均呈回落态势。基建项目及房地产需求在一季度推动工业产出回暖，但行政托底难掩市场疲态，传统刺激政策利好未能向中下游行业延伸，外需与消费增速下滑缺口无法填平，4月工业产出再次掉头向下。
　　发电量增速现暴跌实际情况更加严峻

　　4月，发电量增速跌至-1.7%，较3月大幅下降了5.7个百分点。发电量的暴跌或预示当前经济形势较表面数据更为严峻。内生性经济增长动力弱小是当前高层面临的重要难题，传统刺激政策不仅效果差且易引发改革倒退，权衡利弊，为经济调整争取空间正考验决策者的智慧。
　　短期需要警惕滞涨长期去产能要坚持

　　4月PMI为50.1%，比上月微落0.1个百分点，与去年同期持平，连续两个月位于扩张区间，走势平稳。略低于市场预期但仍处于扩张区间，显示经济虽有政策托底，但整体放缓态势未改。购进价格创两年新高，虚冷实热推升部分大宗商品价格，需警惕滞涨。目前经济好转是传统刺激政策带动，持续性不足，而且钢铁复产、杠杆攀升、滞涨预期及楼市火爆也进一步增加供给侧改革难度，长期去产能须坚持。
　　新上项目难以持续投资增速还将回落

　　4月，固定资产投资同比增长10.1%，较3月下降了1个百分点，新开工项目计划总投资同比增长35.5%，较3月下降3.2个百分点。政策与房地产带动新上项目高速增长，为三四季度稳投资形成支撑，但随着政策力度的效应递减和民间投资意愿持续减弱，新上项目投资的可持续力难以为继，投资增速还将继续回落。
　　基建楼市仍是主力结构调整难度加大

　　4月，基建投资继续高速增长，同比达到20.6%，同时，制造业投资延续下滑态势，同比增长5.3%，房地产投资小幅回落0.1个百分点。基建和房地产仍是支撑投资增长的主力，但这两方面投资均较上月有所回落，显示动能正在减弱。目前这种刺激房地产投资支撑经济的做法只会使得经济结构更加扭曲，未来结构调整也将难上加难。
　　房地产去库存加快投机资本蕴藏风险

　　4月，商品房销售面积同比增长44.1%，较3月攀升了6.4个百分点，同期，商品房待售面积同比增长10.7%，较3月下降了2.4个百分点。政策放松与投资渠道狭窄使房地产市场在去年底成为继股市后的又一疯狂增长点，加之场外配资等因素影响，去库存速度明显加快，但其中也蕴藏着巨大的金融风险，在稳增长的同时，政策层更应考虑如何化解房地产增长与经济结构之间的矛盾。
　　进出口增速双下滑汇率再临贬值压力

　　4月，进出口总额同比下降5.8%，较3月大幅下滑7.8个百分点，其中，进口依然是最大拖累，同比下降10.9%，出口同比下降1.8%。4月进口继续大幅萎缩，政策拉动的内需增长空间有限，民间投资不足难以托起进口增长。出口下降幅度虽有扩大，但季调数据回归正增长，对稳经济形成利好。但是，外需持续萎缩总态势未改，内需短期难有起色，人民币再次面临较大贬值压力。
　　美欧需求走向分化新兴市场依然不稳

　　4月，对美出口增速大幅下挫，下拉出口增速1.5个百分点，对欧出口同比增长3.23%，对东盟出口同比增长6.35%。对美出口受需求不稳与汇率影响跌至负增长，而受惠于人民币兑欧元持续贬值，对欧出口总额保持稳定，另外，随着东盟地区人民币结算量的攀升，美元汇率影响也趋减弱，二季度，发达经济体需求将继续分化，而新兴市场不确定性仍强。
　　消费支撑能力不足收入分配改革迟滞

　　4月，社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月下降了0.4个百分点，其中，城镇同比增长10%，乡村同比增长10.9%。汽车消费增速大幅回落是主要拖累，加之一线城市和部分二线城市房地产政策趋紧，相关消费有所下降，同时，去产能之后的部分下岗失业人员收入减少也是消费增速回落的影响因素，整体来看，消费支撑经济增长能力不足，短期加快失业人员安置，长期收入分配改革步伐不能迟滞。
　　通缩压力有所减小全球产能博弈正兴

　　4月居民消费价格同比增长2.3%，工业品出厂价格同比下降3.4%，降幅有所收窄。4月价格剪刀差持续缩小意味着近期通缩压力有所减小。这既有一季度中央出台政策稳增长的作用，也有大宗商品价格回升之功。不过我们应该看到国内外需求复苏仍然乏力，未来能否走出通缩还要看全球产能的博弈。
　　企业资金“淤积” 民间投资意愿不强

　　4月份M1增速较上月上升0.8个百分点，M2增速较上月下降0.6个百分点，月末人民币贷款余额99.12万亿元，同比增长14.4%，增速增速较上月下降0.3个百分点。M1与M2剪刀差达到10.1个百分点，创6年新高，意味着企业资金“淤积”投资意愿不强。财政存款大幅增加，是带动M2增速环比下降的主要原因。M1高企的主要原因是地方债置换带来单位活期存款以及房地产销售回暖带动房企活期存款增加。结合4月份信贷表现较差来看，未来货币政策回归稳健将更多的配合积极财政政策的实施。
　　结构调整难度加大政策难在权衡利弊
　　4月份，经济形势未能延续一季度的向好态势，行政手段托底难以掩盖市场需求不足。工业增加值增速掉头向下，三驾马车增长均现不同程度的下滑，房地产投资增长虽然保持平稳，基建投资也保持了较高的增长速度，但民间投资增速依然处于下行通道，回升动力明显缺失，而M1、M2的剪刀差创出新高则已经提醒我们经济结构失衡严重导致的金融风险与日俱增，企业资金“淤积”情况严重，投机更是进一步助长了经济结构失衡，加大结构调整难度。目前，新兴战略性产业仍然弱小，收入分配改革迟滞，内生性经济增长动力严重不足，保6.5%的底限则难以完全脱离传统经济刺激政策，但传统刺激政策不仅效果差且易引发改革倒退，多重困难的叠加和多个目标的冲突凸显了当前经济形势的严峻性和复杂性，如何权衡取舍将考验决策者的大智慧。
　　短期来看，警惕投机因素进一步推高房地产及资源品价格，进而引发滞涨。同时，加快去产能步伐，加大扶植经济新增长点，落实引导民间投资稳增长政策。在外贸方面，基建投资助力需求增长是一方面，另一方面也需要扩大人民币汇率调整区间，加大调整灵活性，在防止资本大进大出与维持出口稳定增长中随机应变。长期来看，收入分配改革步伐不能停滞，伴随内生性经济增长动力的提升，增加居民收入，提升消费支撑经济的能力。

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