7月宏观数据：维稳政策效力大减　民间投资亟待破局--中宏研究员的学术主页

7月宏观数据：维稳政策效力大减民间投资亟待破局

2016-8-18 15:21:00

经济疲弱态势不改，投资成最大拖累，基建、制造业、房地产投资均失速，消费受去产能等因素影响回升无望。新上项目大幅增长有利于四季度投资稳增长，但政策效力已降至低点，大幅贬值或是唯一手段，同时加快扩大民间投资空间。中央层面要降低企业制度性交易成本，特别是减少项目审批环节，并明确政府的权力清单，给民营企业一颗“定心丸”，进一步完善激励约束和容错纠错机制，促进形成竞相推改革、调结构、抓发展的局面。另外，在财政供给侧改革方面，加快财税体制改革，全面推进预算绩效管理，债务置换持续推进。
　　经济疲弱态势不改维稳政策效力大减

　　7月，工业增加值同比增长6%，较上月下降了0.2个百分点，投资增长3.9%，下降3.4个百分点，消费增长10.2%，下降0.4个百分点，出口下降4.4%，延续萎缩态势。经济疲弱态势不改，投资成最大拖累，基建、制造业、房地产投资均失速，消费受去产能等因素影响回升无望。新上项目大幅增长有利于四季度投资稳增长，但政策效力已降至低点，大幅贬值或是唯一手段，同时加快扩大民间投资空间。
　　工业增速难获支撑连锁反应还将继续

　　7月，采矿业同比下降3.1%，降幅较上月扩大了0.7个百分点，制造业同比增长7%，较上月下降了0.2个百分点，电力同比增长7.4%，较上月上升了3.4个百分点。采矿业低迷态势不改，制造业产出继续放缓，电力增速回升主要是受居民夏季用电高峰影响，工业产出难获支撑。需求不足倒逼去产能速度必须加快，而引发的连锁反应还将继续，坚持三去一降一补是未来产出回暖的唯一出路。
　　制造业现两极分化黑色系去产能加快

　　7月，黑色金属产出同比增长1.7%，较上月下降了0.1个百分点，计算机通信同比增长12%，较上月上升了1.3个百分点，通用设备产出同比增长3.6%，较上月下降了1.3个百分点。制造业中，受互联网+等高技术产业带动，计算机通信产出持续高速增长，对制造业形成助力，而需求不足大背景下黑色系难以回头。
　　制造业恐再次收缩生产受困需求不振

　　7月PMI为49.9%，跌回荣枯线以下，为今年三月以来最低值。其中，生产是主要拖累。受洪灾影响相关地区生产和运输短期产出受阻，灾后重建会拉动生产回升。另外，中小型企业PMI连续两个月回落，这与去产能加快有关。目前，经济下行压力仍很大，制造业不容乐观，就业形势严峻，财政政策须加码同时货币政策的支持不能松懈。
　　夏季用电高峰到来社会用电推高增速

　　7月，发电量同比增长7.2%，较上月大幅上升了5.1个百分点，同时，工业增加值增速增长6%，较上月下降了0.2个百分点。低基数与居民夏季用电高峰是带动用电量增速回暖的主要原因，同时，新开工项目增速的提升也对用电量形成一定的推动力，但总体来看，产出放缓态势不改，用电量短期回暖难以持续。
　　货运增速有所企稳整体弱势格局不改

　　上半年，货运量同比增长3.1%，较前5个月上升了0.4个百分点，同期工业增加值同比增长6%，较前5个月上升了0.1个百分点。货运量增速显示当前经济正在企稳过程，但仍低于去年同期1.2个百分点，去产能与外需不畅仍是抑制货运量增长的主要因素，制造业低速增长长期化趋势不改。
　　投资增长降至新低新上项目高速接续

　　7月，固定资产投资同比增长3.9%，降至历史新低，较上月大幅下降了3.4个百分点，同时，新开工项目同比增长17.7%，较上月大幅攀升了9.2个百分点。投资完成额增速的持续回落显示政策稳增长效力日益下降，7月新上项目增速的大幅攀升虽然为四季度投资增速形成利好，但对工业的拉动力非常有限。随着政策空间收窄，释放民间投资活力已迫在眉睫。
　　民间投资继续走低助推政策落实缓慢

　　7月，民间固定资产投资总额同比下降1.2%，较6月下降了1.2个百分点。民间投资增速延续了去年底以来的下滑态势，依然是拖累经济增长的重灾区，地方政府加紧落实助推民间投资政策，但收效缓慢，实体经济不济阻碍民间投资上马，加快去产能，给民间资本新的投资空间。
　　基建投资拖累增长制造业投资需加码

　　7月，基建投资同比增长11.7%，较6月下降10.1个百分点，制造业投资同比增长1.6%，较6月下降了2个百分点，房地产投资完成额同比增长1.4%，较6月下降2个百分点。投资三驾马车均失速，拖累整体经济放缓，其中，基建投资增速降幅达到10个百分点。短期来看，基建投资稳增长仍将是主要抓手，长期来看，应引导资金向制造业倾斜。房地产投资的下滑对经济结构调整形成利好。
　　消化库存正在进行政策鼓励有的放矢

　　7月，商品房销售面积同比增长18.7%，较上月上升了4.1个百分点，待售面积同比增长7.7%，较上月下降了0.9个百分点。房地产去库存正在有序进行，各地方政府与将去库存与长期经济可持续发展相联，短期降低金融体系风险，长期为产业结构调整腾挪空间，三季度，各地方政府加快房地产去库存仍是最重要任务之一，政策出台要更有针对性、有的放矢。
　　竣工面积快速增长对楼市去库存不利

　　7月，房地产投资同比增长1.4%，较上月下降了2个百分点，同时，房屋新开工面积同比增长8.1%，较上月上升了3.2个百分点，房屋竣工面积同比增长30%，较上月上升了11.2个百分点。房屋竣工面积增速虽持续快速增长，但7月总量较上月有所回落，不过，在整体过剩的大背景下，近几个月的房屋竣工面积均显现偏高的水平，同时，新开工面积增速上升3.2个百分点，两相叠加对楼市去库存不利。
　　进口拖累外贸放缓汇率贬值还需给力

　　7月，进出口总值同比下降7.9%。其中，出口下降4.4%；进口下降12.5%；贸易顺差 523.08亿美元。进口降幅扩大4.1个百分点拖累外贸。铁矿砂量价齐跌下拉进口增速，铁矿石库存短期见顶，政策效力减弱与去产能速度加快是主因。同期，受人民币汇率利好带动，出口降幅有所收窄。预计8月份，外需仍将保持萎缩态势，稳增长需汇率贬值再给力。
　　对美出口降幅收窄货币政策略偏宽松

　　7月，对美国出口同比下降2.4%，对欧盟出口同比下降3.2%，对东盟出口同比下降 3.9%，对日本出口同比下降5.2%。对美国出口降幅有所收窄，主因是人民币兑美元连续三个月贬值且幅度逐月扩大形成利好。同时，美国经济增长速度稳中向好。短期来看，保证人民币贬值节奏不乱，货币政策仍需略偏宽松以积极应对。
　　汇率贬值稳定出口货币国际化应谨慎

　　7月，人民币指数月均值为125.3，较上月下降了0.1个点。同时，人民币兑美元持续三个月贬值。人民币兑美元持续三个月贬值，利好出口，短期汇率利好出口稳增长，长期，在全球政治经济格局动荡的情况下，人民币国际化步伐应更加谨慎。
　　原油价格小幅回升进口价格依然弱势

　　7月，中宏铁矿砂进口价格指数为43.7，较上月下降1.8个点，中宏原油进口价格指数为43，较上月上升了2.6个点，谷物及谷物粉进口价格指数为64.3，较上月下降2.5个点。铁矿砂进口价格回落在我们的意料之中，7月河北唐山地区限产以及江苏、河南等地钢铁行业开展环保检查，导致钢铁产量开始下降，铁矿石需求开始缩减。同时，澳洲、巴西矿商纷纷计划增产，随着库存的增长，铁矿砂价格将继续下降。
　　消费受制居民收入增速难见企稳回升

　　7月，消费同比增长10.2%，较上月下降了0.4个百分点，其中，城镇增长10.1%，下降了0.4个百分点，乡村增长10.7%，下降了0.5个百分点。城乡消费增速均现回落，居民收入增速持续下降对消费产生较大影响，同时，进一步拖累工业产出增长，而稳消费重在加快收入分配改革，短期政策效果有限。下半年，随着去产能速度的加快，预计居民收入将继续拖累消费稳定。
　　CPI 持续低位运行通缩压力有所缓解

　　7月CPI环比结束4个月下滑态势，PPI环比由降转升，均上涨0.2%。价格差值有所收窄，CPI环比增速现企稳态势，通缩压力短期有所缓解。黑色金属、有色金属涨势明显，带动了PPI跌幅进一步收窄。不过，内外需求不足，去产能加速，下半年PPI存在较多不确定性，拖累物价增长，预计CPI还将持续低位运行。
　　食品价格下拉物价 CPI 回升难度较大

　　7月CPI同比上涨1.8%，比上月略有回落0.1个百分点，其中，食品价格增长3.3%，非食品价格增长1.4%。猪肉等食品价格回调是7月CPI同比回落主因，油价、旅游、鲜菜等价格上升利好CPI环比企稳。受洪灾影响鲜菜价格仍将回升，加之下半年货币政策将处于略偏宽松状态，预计CPI将保持当前水平。
　　结构性改革仍失力货币政策难以起效

　　7月份M2同比增速大幅下滑1.6个百分点至10.2%，M1同比增速则进一步升至25.4%。 M1和M2的剪刀差继续扩大至历史新高，只能说明结构性改革尚未见到成效，当前重点是加快公共服务的供给侧改革以打开民间资本的投资新空间而非降准降息。
　　外商投资持续优化保持对外开放步伐

　　7月FDI为77.1亿美元，创今年以来单月最低值，同比下降1.6%，1-7月累计为771.3亿美元，同比增4.3%。在全球对外投资收缩的大背景下，7月FDI的77.1亿美元已实属不易。高技术服务业和高技术制造业增长明显，结构持续优化。其中，互联网+和医药制造业是吸引外资高地。但需防信息产业投资过热，同时鼓励国内医药产业向高端化转型。保持服务业对外开放步伐。
　　财政收支一升一降财政政策刻不容缓

　　7月份，财政收入同比增长3.3%，较上月小幅回升；财政支出同比增长0.3%。7月财政收入略有回升，主要受房地产相关的税收增幅扩大的带动。受政策性减收效应进一步显现等影响，财政增收仍将面临很多困难，稳定财政收入仍是首要问题。7月我国经济数据不及预期，经济重回下行通道，在货币政策落入流动性陷阱情况下，积极有效的财政政策刻不容缓。
　　投资难撑经济增长财政加码供给改革
　　7月，经济疲弱态势不改，投资成最大拖累，基建政策效力降至低点，大幅贬值稳增长是唯一出路。地方政府加紧落实助推民间投资政策，但收效缓慢，稳增长与投资陷入恶性循环，加快去产能，给民间资本新的投资空间。在货币政策落入流动性陷阱情况下，积极有效的财政政策刻不容缓。
　　从已经公布的地方数据来看，有26个地区的固定资产投资增速超过全国9%的水平，其中，速度最快的贵州省投资增速达到22.8%，基建仍是主力。作为承接产业转移前沿，部分西部省份的工业投资处于萎缩态势，民间投资萎缩是主要原因，实体经济吸引力大幅下降，结构性改革尚未见到成效。
　　下一步，打开民间投资空间是重点任务。7月18日，李克强已经明确改革方向，一是降低企业制度性交易成本，特别是减少项目审批环节，二是明确政府的权力清单，给民营企业一颗“定心丸”，三是进一步完善激励约束和容错纠错机制，促进形成竞相推改革、调结构、抓发展的局面。
　　在财政供给侧改革方面，一是加快财税体制改革。推进中央与地方事权和支出责任划分改革，同时减少行政层级。二是全面推进预算绩效管理，增强花钱的责任意识和效率意识。并继续积极盘活存量资金，努力调整支出结构不合理造成的存量。三是债务置换持续推进。根据早前财政部介绍，今年约5万亿元的置换债券亦可以给地方节省利息支出约2500亿元，而为地方政府下半年加大对基建投资的资金支持提供了空间。

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