[财政金融]平衡多方因素 实现资产管理新旧体系平稳转换
2019/3/4 16:12:00
 

  在去杠杆的宏观政策基调下,强化对资产管理行业加杠杆活动的监管,调整其运行的政策框架,成为去杠杆政策的应有之义。从资产管理行业本身的发展来看,伴随着中国资产管理行业的快速发展,具有“刚性兑付”等诸多内在缺陷的旧资产管理行业体系所暴露的问题日益突出,为资产管理行业重新设计新的制度运行框架已成为监管和市场的共识。2018年4月28日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号),即业界通常所称呼的“资管新规”,可视为中国资产管理行业此轮重塑变革过程中的政策框架性文件,该政策不仅对中国资产管理行业体系的变革方向做了总体规定,对过渡期应遵循的大致原则也进行了一定的说明。

  当新的资产管理体系框架大致确立之后,将面临资产管理新旧体系的转换过程。考虑到当前我国资产管理行业已超过百万亿元规模,可以预见新旧体系之间的转换将是一个非常复杂且影响广泛的过程,在转换过程中需综合平衡多方面因素,才能实现新旧体系的平稳转换。

  一、新旧体系转换过程需降低制度摩擦成本

  当前,中国资产管理行业新旧体系转换总体采用了“新老划断”原则,以老产品逐渐到期结束、新产品逐步发行的形式进行过渡。在此期间,资金和资产需离开现有的产品体系,依据新的规则重新匹配。在这个过程中,由于新旧体系存在一系列差异,转换中出现一定的摩擦在所难免,主要体现在两方面:


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[财政金融]在经济新周期中寻找金融发展新方向
2019/3/4 16:12:00
 

  近几年,我的工作地点虽然在北京、纽约和香港等不同城市之间转换。从事的工作各有不同,做过大学的访问学者,也担任过政府智库的研究人员,还从事过金融机构的具体经营管理,以及行业协会与学会的研究工作,但是,从工作的性质看还是一以贯之的,那就是以研究者、观察者、思考者的心态,参与一些具体的金融政策与市场活动,并从中发现值得思考的问题,进行跟踪分析。不定期将这些分析与体会进行梳理,分享给读者,这便是编纂这本书的初衷。

  在金融市场上,经验之所以重要,很关键的一个原因,是因为市场往往在多方力量的推动下,呈现周期性的往复波动,前一个周期的经验往往可以在经历新的周期时提供一些参考。与此同时,每一轮周期都有所不同,也就是说,每一轮经济周期都可以说是特定意义上的新周期。作为一名金融市场的观察者和研究者,自然思考得比较多的,是在不同的经济周期下,金融业正在出现的新变化。这也就是本书命名为“新周期与新金融”的由来。


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[财政金融]抚摸美国证券市场的伤痕
2019/2/22 13:57:00
 

  ——评约翰 S 戈登《伟大的博弈》

  圣经上说,有人向盲者说他是基督,盲者抚摸他的手上没有钉痕,回答说你不是基督。

  因为多年金融业实际工作的体验,我深感书斋里的道理容易讲得振振有辞,但是许多以先贤道理自命者,如果没有让人见到他有亲历江湖起落的钉痕,自然容易引得市场对其煌煌大言付之一笑。证券市场的发展何尝不是这样?十年前我曾有机会到纽约学习,特地到慕名已久的华尔街和纽约证券交易所考察,也有机会到纽约联储地下著名的金库参观,算是对华尔街有了一点实感。反观中国的证券市场发展,常常见到一些以今天美国证券市场的标准与原则来苛责尚处于起步阶段的中国证券市场的言论与做法,这些做法往往对市场发展带来不少负面的影响。如果要更深刻地理解美国证券市场的历程,同时也更清晰地把握中国证券市场的现状与未来,我的建议是:让我们来一起抚摸美国证券市场的伤痕,看看这个市场的来龙去脉。“回顾所来径,苍茫横翠微”,把美国证券市场的来历看清楚了,才有回顾与指点的空间。《伟大的博弈:华尔街金融帝国的崛起》这本译著正是提供了这样一个抚摸美国证券市场伤痕、寻找市场脉络的很好的机会。


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[区域经济]大湾区跨境金融融合为产业结构转型带来新机遇
2019/2/22 13:56:00
 

  作为中国改革开放的第一线,粤港澳大湾区城市群兼具良好的区位条件和政策优势。经过近40年的快速发展,粤港澳大湾区的总体经济实力以及对其城市群的集聚效应都显著增强,是目前我国综合实力最强、开放程度最高、经济最具活力的地区之一。

  与湾区强劲的经济实力相匹配的,是湾区发达的金融市场。目前,粤港澳大湾区已初步形成了层次分明的梯级式金融城市群,以各城市金融业增加值来划分,大湾区城市群大致可以划分为三个梯队。

  第一梯队是金融业增加值超过1000亿元的香港、深圳、广州。2017年,这三地GDP均超过2万亿元,是粤港澳大湾区的三大核心枢纽城市。东莞、佛山、澳门作为大湾区金融城市群第二梯队,其金融增加值大约在200亿元到500亿元之间,金融系统相对发达。粤港澳大湾区金融城市群中的第三梯队,是金融业增加值不足200亿元的中山、珠海、惠州、江门、肇庆5市。2017年,该5市的GDP均在5000亿元以下,其中,惠州、江门的城镇化率不到70%,肇庆的城镇化率不足50%。

  科技创新是产业升级的重要推动力,在广东省七大战略性新兴产业中,大部分为高新技术产业。而粤港澳大湾区的金融发展无疑为湾区的科技创新注入了强大的活力,进而有力地推动了地区产业结构升级。

  粤港澳三地城市群经济、金融发展水平的不同,导致了三地在大湾区科技创新发展进程中的角色、定位、方向有所不同。


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[财政金融]债权市场融合如何助力粤港澳大湾区经济发展
2019/1/29 16:20:00
 

  编者按

  为持续跟踪研究粤港澳大湾区的金融发展进展,亚洲金融智库开展了《粤港澳大湾区金融发展报告》研究项目,由北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、国家“十三五”发展规划专家委员会委员巴曙松教授担任课题主持人,并由北京大学汇丰金融研究院作为学术支持单位,由王志峰博士担任课题协调小组组长。其中,北京大学汇丰金融研究院研究助理喻奇、方堉豪、朱伟豪、赵一迪参与了课题研究和报告撰写。2018年11月20日课题成果在亚洲金融智库成立大会暨首届年会上正式发布,由中国金融出版社出版。

  本文选自《粤港澳大湾区金融发展报告(2018)》“第四章:粤港澳大湾区金融市场融合与发展”中“第二节:债权市场融合助力大湾区基础设施建设与实体企业发展”。

  课题主持人:巴曙松教授(北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、国家“十三五”发展规划专家委员会委员)

  本节执笔人:喻奇(北京大学汇丰商学院硕士研究生、北京大学汇丰金融研究院研究助理)

  粤港澳大湾区债权市场主要分为债券市场与场外债权市场,其融合主要体现在债权产品的跨境发行与交易方面。从引入境外资金与多元化投资者,服务粤港澳基础设施建设与实体企业发展的融资需求出发,债券市场的融合主要考虑粤港澳主体跨境债券发行、境内发行后通过债券通境外销售两条路径,场外债权市场融合则主要关注初具规模的不良债权跨境交易和刚刚起步的信贷资产跨境交易。


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[区域经济]新的国际环境下香港经济发展的新空间
2018/12/7 11:04:00
 

  在中国改革开放的过程中,香港以其连接东西的独特地位,一直扮演着重要和不可取代的角色。当前,国际环境正处于剧烈变化的重要阶段,中美贸易摩擦虽然可能会阶段性出现缓和或者休战的局面,但是从总体趋势看,中美经贸关系可能面临与过去四十年来迥异的格局。在这样的新环境下,香港独特的经济金融地位,又凸显出重要的优势。

  一 香港在发挥连接东西优势方面积累了丰富经验

  1978年改革开放开始,香港厂家是第一批到内地去北上设厂的,从深圳开始,快速扩大到整个华南地区、以至于整个中国。四个经济特区相继成立,是内地对外开放的重要里程碑,后又相继开放有地理优势的沿海城市,这些地区与港商紧密合作,成功吸引大量外资进入珠三角、长三角。

  过去四十年以来,香港一直是内地直接投资的最大来源地,内地吸引外资的桥头堡,不仅为内地发展带来亟需的资金,也带来了技术和生产管理经验,大大推动了内地的经济转型和增长。


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[财政金融]银行理财转型不能延续“表外银行”思维
2018/12/7 10:55:00
 

  根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》相关要求,银保监会日前制定了《商业银行理财子公司管理办法》,自公布之日起施行。商业银行在中国资产管理市场上是规模最大的资产管理主体,资管新规推动的资管行业转型,银行理财的转型最为关键,影响也最为广泛,设立子公司的模式为促进银行理财的转型提供了可行的新思路。由2017年全球资管公司排名可知,前20家资管公司中有半数公司的母公司属于银行系,包括瑞银、摩根资管等。从国外成熟市场大银行资产管理业务的发展情况来看,尽管资产管理不是银行利润贡献最大的业务,但由于其在维系客户关系、提高综合金融服务、提升客户粘性等方面作用明显,银行往往将资产管理业务放在主营业务、核心板块的位置。

  而在中国,资产管理至少在目前看仍不是中国银行业的主营核心业务之一,具体表现在人员配备和资源投入等相对有限,与银行内部的其他业务的联动较少,有的银行资管的运作模式一度更多发挥的是监管套利的部分功能。数据显示,2017年中国银行业的理财余额29.54万亿元,占全国资管规模比重近四分之一,但相对于银行总资产252.40万亿元来说仅占11.7%。


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[宏观形势]2018年经济金融政策与房地产发展趋势
2018/11/20 10:27:00
 
    中国改革开放40年来,平均GDP增长速度在10%左右,而最近13个季度数据显示:GDP的上下波幅在0.01个百分点,这表明中国经济正呈现出在一个新的增长平台站稳的态势。但是,因为外部的中美贸易摩擦,以及内部的去杠杆进程,使得目前看来经济增长呈现出新的不确定性。总体上看,中国经济正处于从高速增长向中速增长转型的过程中。把中国和美国做对比的话,显然我们的经济增长投资的占比确实过高,消费的占比偏低,投资的占比主要的驱动力分为三大块,基础设施、房地产、制造业,所以在未来相当长的时间内,投资对增长的贡献将慢慢减弱,这是一个明显的趋势,亦是我们必须要面对的现实,而消费的增长可能会是中长期的趋势,所以不平衡,不充分反映在经济增长动力增长的结构上是投资的贡献慢慢会下移,消费的贡献会上升。
  跟美国做对比可以看到,从2012年开始,中国超过美国成为全球第一大制造业大国,但中国服务业的增长值只相当于美国的40%,不平衡不充分反映在结构上,那就是消费和投资。另外一个趋势是制造业的增长空间更多是升级,服务业发展空间比较大。如果对比世界各个交易所上市的房地产行业的上市公司的特点,可以发现中国房地产行业的上市公司的特点是典型的工业化城市化快速发展阶段的特征,不断盖新房,基本上上市的房地产企业主要功能是开发,但对比欧洲、美国、日本来看,在日本上市公司中找不到单纯意义上只盖新房的开发商,基本上把产业链从盖房子往后移了,围绕房屋的存量做相应的金融服务、配套的租赁的服务等。
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[财政金融]四十年改革开放进程中现代银行体系的探索与建立
2018/11/16 9:51:00
 
    改革开放四十年来,中国经济体制改革与金融改革相互促进,现代金融体系初步建立,市场在金融等资源配置中的作用更为重要。银行业作为中国金融体系的核心,在经济增长和金融市场变革的带动和激励下,自2003年以来经历了高速发展,综合实力显著提升,业务模式更为稳健,但由于银行业的亲经济周期性特征,近年来银行业资产规模增速出现回落,资产质量下行压力增大。同时,随着中国加入世贸组织,经济对外开放持续向深层次推进,银行业在“引进来”和“走出去”方面都取得了显著成就。美国次贷危机后,中国监管机构更深入地参与了国际监管框架重构,推动银行业监管框架从借鉴走向与国际先进水准接轨,逐步建立审慎的监管体系,银行业风险总体可控。未来,中国应积极探索更好地处理银行业与财政之间的关系,构建开放性、竞争性的金融体系,不断提升银行业服务实体经济的效率和支持经济转型的能力。
  一、在改革开放的进程中,经济体制改革与金融改革相互促进,现代金融体系逐步建立。
  改革开放之前,计划经济体制决定了金融从属于财政,金融体系实行资金供给制。当时,金融市场只有中国人民银行一家银行,集信贷中心、结算中心和货币发行中心为一体,缺乏竞争性的市场业务。十一届三中全会后,中国开始摸索和发展社会主义市场经济,不断提升市场在金融等各类资源配置中的作用,金融改革的大幕随之开启。
  改革开放初期,经济发展需要更多的资金支持,建设独立于财政的多元化金融机构体系成为首要任务。
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[财政金融]香港在国际金融体系大变局中的独特地位
2018/11/5 10:10:00
 
    纵观全球金融市场的格局,香港作为活跃的国际金融中心,正处于连接亚洲特别是中国这个快速发展的市场、与欧美金融市场的纽带地位。
  与许多国际金融中心相比,香港更为熟悉中国内地的市场状况,近年来,以沪港通、深港通和债券通为代表的香港与内地市场的积极互动,就是以香港这种独特的地位展开的,并且也对中国金融改革带来积极的推动作用,特别是在全球金融市场动荡、中美贸易摩擦加剧的特定时期,沪港通、深港通和债券通吸引了大量国际资本流入中国市场,有力地支持了中国国际收支的平衡。类似的互联互通项目如果要放到其他海外市场,其难度预计会显著大于与香港的互联互通,其中主要有时区的因素、法律法规体系以及文化语言的因素、投资者对相关市场是否熟悉、监管机构与交易所之间的沟通效率等多种约束。
  与此同时,香港又同时是与纽约、伦敦并驾齐驱的国际金融中心之一,是现有国际金融体系中的活跃一环,近年来,虽然中资金融机构、以及来自内地的投资者占比大幅上升,但是,来自世界各国的金融机构,依然在市场上的不同细分业务领域占据重要的领导地位;在香港资本市场上的投资者构成中,来自欧美的机构投资者依然占据主导地位。这是由香港长期所发挥的吸引国际资本进入中国市场的这个功能所决定的。这种独特的市场结构,为香港推动与国际趋势一致的各种金融创新,提供了更大的探索空间。在一个以散户为主导、还没有完全建立买者自负等投资文化的市场上,监管者要想推出风险较大的一些金融创新制度改革,面临的掣肘因素肯定要复杂得多。
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