“金融政策检讨系列之三”

    2007年下半年，中国经济就开始出现了减速的势头，经济的顶点出现在2007年的第二季度，GDP增幅达到12.7%，这以后就开始回落。但是，2007年一直到今年上半年，通货膨胀一直是走高的，所以宏观调控主要放在压缩通胀方面，央行进行了力度很大的货币紧缩。

　　但是我一直认为，去年下半年经济增长开始出现下滑的时候，就应该采取一些放松的措施，但实际上我们采取了更大力度的紧缩。在下滑的势头已经出现了以后，没有及时察觉，还认为通胀是一个过热的标志，结果继续采取紧缩政策，这相当于加速了经济的下滑势头。加速下滑到现在，中国经济已经在外部因素压迫下下滑，进入一个自主性的、更大的收缩阶段了。

　　这表现在几个方面。比如说财政收入已经明显地掉下来了，因为企业利润下降，所得税减少就很明显。再比如工业生产增速8月份已经下降到12.8%了。与工业减速相印证的是用电量。8月份用电大概增长了5.1%，而去年还是14%以上。用电量是反映工业增速的比较真实的指标，一般来说工业生产和用电量成正比关系，应该超前于工业速度，用电量下降说明工业生产收缩得很明显。

　　从不同的区域来观察，这种趋势是很明显的。从用电量的区域结构看，沿海地区掉得更猛。

　　与全国5.1%的增长水平相比，江苏用电量的增长是0.32%，山东是0.38%，江苏是0.32%，而北京、上海和天津都是负增长。沿海地区那些过去经济发达的省份，用电量萎缩得更明显，这显然就是因为他们的经济外向度高，受国际经济的影响比较多一些。

　　从海关的数据来看，出口下降的趋势是很明显的。美国过去是通过金融泡沫，使国内资产价格上升产生了财富效应，然后老百姓可以负债消费。他们的消费我们买单——美国把房贷、汽车贷款、学生贷款都变成了证券，然后打包变成CDO卖给中国，中国把产品卖给美国，用换来的美元再去买他的这些证券，形成了一个循环。但是现在金融泡沫破了，金融产品没有信誉了，大家不买这些产品了，美国进口的支付能力从哪儿来呢?所以，中国出口受到影响是必然的。

　　我一直觉得，货币政策过于紧了。我的道理是什么呢?中国是一个转轨经济，在较长的时间内，一个货币化的过程。所以一般来说，货币增长再除掉物价的因素以后，还应该比GDP的增长超前一点。我算了一笔账，比如说今年上半年，在除掉了物价因素(这里指GDP平减指数或者叫缩减指数)以后，货币增长率比经济增长率低4个百分点。

　　中国经济的实际增长率在10%以上，也就是说货币增长率只有6%。但是从上个世纪90年代以来的经验数据显示，剔除掉物价以后的货币增长率大概超前经济增长率4.5个百分点。如据此判断，金融紧缩力度大不大呢?它简直是太大了。

　　实际上从全年来看，2008年广义货币M2的增长率在20%-22%是比较合适的，也就是说下半年的广义货币增长空间至少应该在20%以上而8月份的数字是16%。所以，我的看法是，现在那么多企业频繁倒闭的原因就是货币太紧，得不到贷款。

　　但是问题就在于，在这个过程中，有些观察者还认为经济下滑不是一个大问题，他们认为通胀是大问题，还要把通胀放在首位，他们认为增长没有问题，甚至还有过热的风险。持有这种观点的人还很多，这是我比较担心的。打个比方，你已经是肺炎了，可还认为是感冒初期，应该吃治疗肺炎的药、打点滴，但还吃板蓝根，那行吗?

　　所以我认为，到现在我们采取措施实际上已经有些晚了。当然关键还是看政策会怎样，如果说我们的政策快，我们能够出台一系列的振兴经济的方案，能够提振人心，而且确实创造了需求的话，政策效应可能更快一些。

　　回头来看，从2003年，特别是2005年以来，左右中国经济发展大趋势的因素有两个，一个是外部因素，就是看美国的金融泡沫什么时候破;一个是内部的，看中国生产过剩的危机什么时候爆发。这都将决定中国的实际需求。美国的金融泡沫破了以后，外需没有了;内外需紧缩相碰头，中国的增长速度就会滑落，我们现在看到的就是这样一个情况。

　　当然，在我看来，对中国来说，危险不在于生产过剩下的危机和外部的金融泡沫破裂，使我们的贸易需求消失，这并不是中国面临的最大挑战。中国面临的最大挑战是我们自己，也就是说当投资需求下降，外部需求也下滑以后，我们需要创造出一个新需求，这个新需求就是把内需提振起来。这绝对不是说降几个百分点的利率，降一点存款准备金率，搞一点财政的转移支付就够了，这些政策是宏观的、短期的，它有效但是解决不了大问题，我们一定要创造非常巨大的需求，我认为这个需求就是城市化。

　　中国改革开放30年走过来，工业化大大超前，城市化严重滞后，这里面存在着巨大的空间。城市化存在巨大的投资空间，而城市化以后带动的服务产业增长也是巨大的空间，这两大空间可以使中国在很长时间内保持高增长，但是城市化战略需要突破一系列战略上的问题，包括体制方面的问题，需要改革，可很多时候我们并没有意识到这一点。

　　前一段时间，中国的各项指标都在世界之前，但是我很担心的，一旦这些指标开始低于全球的平均增长率，国外会怎么看中国?国际资本的投资还会来吗?有人说中国2万亿美元的外汇储备中有1万亿是热钱，那么当你的指标都不被看好的时候，这些热钱还能在你这儿待着吗?你还有那么巨大的吸引力吗?这个时候就是一个大麻烦。